TTW ราคาพื้นฐาน 12.00 บาท

บล.ดีบีเอสวิคเคอร์ส : TTW แนะนำ 'ซื้อ' ราคาพื้นฐาน 12.00 บาท 

จากธุรกิจน้ำสู่พลังงานไฟฟ้า
 • ธุรกิจน้ำเติบโตปานกลาง; การขยายกำลังการผลิตจะสร้างความมั่นคงต่อการเติบโต
นับจากปี 2558
 • CK Power และการขยายธุรกิจไปยังพลังงานทางเลือก...ปัจจัยใหม่ที่จะขับเคลื่อน
การเติบโต
 • แนะนำ “ซื้อ” โดยมีราคาเป้าหมายที่ 12 บาท/หุ้น; Downside จำกัด จากการ
กำหนดปริมาณซื้อขายน้ำประปาขั้นต่ำ, การปรับขึ้นราคาขายน้ำตามอัตราเงินเฟ้อ และอัตราผล
ตอบแทนเงินปันผลที่ระดับ 5.7% และ 6.1% ในปี 2556-2557
 ฐานกำไรแข็งแกร่ง: ธุรกิจน้ำของ TTW ในปีนี้จะมีอัตราการเติบโตของกำไรไม่
สูงนัก เนื่องจากความต้องการใช้น้ำที่ทรงตัว ขณะที่กำไรจะกลับมาเติบโตอีกครั้งในปี 2558 หลัง
จากการขยายกำลังการผลิตเสร็จสมบูรณ์ทั้งในส่วนของ TTW (กำลังการผลิต +23%)
และ PTW (กำลังการผลิต +24%) แต่ในช่วง 2 ปีข้างหน้า ปัจจัยที่จะขับเคลื่อนการขยายตัวของ
กำไรจะมาจากบริษัทร่วม CK Power ที่ถือหุ้นในสัดส่วน 30% และการคืนเงินภาษี (จำนวน 
386 ล้านบาท) ทั้งนี้ TTW อาจขายหุ้นบางส่วนที่ถือใน CK Power และบันทึกเป็นกำไรพิเศษ
จากการนำ CK Power เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในช่วงกลางปี 2556 ซึ่งอาจทำให้มี
การจ่ายปันผลพิเศษได้
 สร้างพอร์ตพลังงาน: TTW มีแผนการใช้เงินลงทุนช่วง 5 ปีข้างหน้า 
(2556-2560) ราว 2.38 หมื่นล้านบาท ประกอบไปด้วย งบลงทุนสำหรับธุรกิจน้ำ 40% ซึ่งรวม
แผนการขยายกำลังการผลิต, การดำเนินการเข้าซื้อสิทธิในการผลิตน้ำประปาและบำบัดน้ำเสีย
ในนิคมอุตสาหกรรมเพิ่ม (คล้ายกับโครงการ BIE ที่นิคมอุตสาหกรรมบางปะอิน) และความเป็น
ไปได้ของการร่วมมือกับกรุงเทพมหานครในโครงการบำบัดน้ำเสีย ส่วนงบลงทุนที่เหลือ 60% จะ
นำไปใช้ในการขยายธุรกิจพลังงานทางเลือก ทั้งนี้ TTW 
 คาดว่าจะได้ข้อสรุปแผนการดำเนินงานในโครงการพลังงานทางเลือกได้ในราว
ไตรมาส 2/56: โครงการโซล่าร์ฟาร์มและการนำขยะมาใช้เป็นเชื้อเพลิง (มีกำลังการผลิต
แต่ละโครงการราว 8 เมกะวัตต์) ซึ่งโครงการพลังงานทางเลือก 8 เมกะวัตต์ดังกล่าว จะเพิ่ม
มูลค่าให้กับ TTW ราว 0.20 บาท/หุ้น
 หุ้นชั้นเยี่ยม และนับเป็นหุ้น Defensive ที่ให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลใน
ระดับสูง ราคาเป้าหมาย 12 บาท/หุ้น: เรายังไม่ได้นับรวมประเด็นเชิงบวกของบริการใหม่ 
ทั้งในส่วนธุรกิจน้ำประปาและธุรกิจพลังงานทางเลือก โดยราคาเป้าหมายของเราพิจารณาด้วยวิธี
คิดลดกระแสเงินสด (DCF) นั้น คิดเป็น PE ในปี 2557 ที่ 17x ขณะที่ความเสี่ยงขาลงของการ
ทำกำไรมีจำกัด เนื่องจากมีข้อตกลงในปริมาณซื้อขายน้ำประปาขั้นต่ำ, การปรับขึ้นราคาขายน้ำ
เป็นไปตามอัตราเงินเฟ้อ และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ระดับ 5.7% และ 6.1% ในปี 2556 
และ 2557

นักวิเคราะห์ : ณภัทร จันทรเสรีกุล. : Tel 7826