CPF ราคาพื้นฐาน 40.00 บาท

บล.ดีบีเอสวิคเคอร์ส : CPF แนะนำ 'ซื้อ' ราคาพื้นฐาน 40.00 บาท 

กำไรไตรมาส 4/55 ต่ำกว่าคาดการณ์
 • กำไรสุทธิไตรมาส 4/55 ต่ำกว่าประมาณการของเราและของที่ตลาดคาดการณ์
 • คาดผลการดำเนินงานฟื้นตัวขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2556
 • คงประมาณการและราคาเป้าหมายไว้ที่ 40 บาท/หุ้น, ยืนยันคำแนะนำ “ซื้อ”
 ไตรมาส 4/55 มีผลขาดทุนจากการดำเนินงานหลัก CPF รายงานผลขาดทุน
จากการดำเนินงานหลักจำนวน 2.2 พันล้านบาท ในไตรมาส 4/55 เทียบกับกำไรจากการดำเนิน
งานหลักจำนวน 2.4 พันล้านบาทในไตรมาส 4/54 หลักๆ แล้วเป็นเพราะ 1) การ
ลดลงของอัตรากำไรขั้นต้นถึง 510 จุด y-o-y มาอยู่ที่ 7.9% ตามอัตรากำไรของธุรกิจเนื้อสัตว์ใน
ระดับต่ำ ซึ่งเป็นผลจากภาวะอุปทานที่ล้นตลาดซึ่งกดดันราคาขายเฉลี่ยให้ทรุดตัวลง ขณะที่ต้นทุน
วัตถุดิบสำคัญสำหรับอาหารสัตว์ (กากถั่วเหลืองและข้าวโพด) กลับมีราคาถีบตัวสูงขึ้นเนื่องจากผล
ผลิตที่ตกต่ำ ขณะเดียวกันยอดขายที่มาจากธุรกิจสัตว์น้ำที่มีอัตราทำกำไรขั้นต้นสูงก็หดตัวลงตาม
การผลิตที่ลดลง ซึ่งเป็นผลจากโรคระบาด EMS (Early Mortality Syndrome) ในกุ้ง, 2) 
โรคระบาด EMS ในฟาร์มกุ้งน่าจะส่งผลกระทบต่อการผลิต (-10% ถึง 20%) และยอดขาย
อาหารกุ้งที่จะได้รับแรงกดดันเช่นเดียวกัน, 3) ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของธุรกิจในต่าง
ประเทศ ซึ่งประเทศหลักที่มีผลการดำเนินงานขาดทุน หลักๆ คือ ตุรกี (-400 ล้านบาท), อินเดีย 
(-230 ล้านบาท) และ รัสเซีย (-125 ล้านบาท) และ 4) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้น จากเงินกู้ยืมที่ใช้
ในการซื้อกิจการ CPP
 หากนับรวมรายการพิเศษ พบว่าไตรมาส 4/55 มีกำไรสุทธิ: หากนับรวม
กำไรจากรายการพิเศษจำนวน 2.4 พันล้านบาทหลักๆ มาจากการขายหุ้น CPALL ระหว่างไตร
มาส (แต่ยังคงสัดส่วนการถือหุ้นไว้ที่ 30% ณ สิ้นปี 2555) พบว่า CPF จะมีกำไรสุทธิ
เท่ากับ 238 ล้านบาท เป็นการลดลงถึง 90% y-o-y
 ประกาศจ่ายปันผลในอัตรา 0.50 บาท/หุ้น: โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ใน
วันที่ 3 พ.ค. และกำหนดจ่ายเงินปันผลในวันที่ 23 พ.ค. และหากนับรวมเงินปันผลระหว่างกาล
จำนวน 0.60 บาท/หุ้น เงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานในปี 2555 จะเท่ากับ 1.10
บาท/หุ้น หรือคิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ระดับ 80% ของกำไรต่อหุ้นในปี 2555 ซึ่งไม่นับ
รวมรายการที่ไม่ใช่เงินสด
 คาดการณ์ไตรมาส 1/56 ฟื้นตัวดีขึ้น q-o-q: เราคาดว่าอัตรากำไรของ
ธุรกิจเนื้อสัตว์ในไตรมาส 1/56 จะฟื้นตัวดีขึ้น โดยในปัจจุบัน ราคาเนื้อไก่ปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 
40 บาท/กก (+5% จากราคาขายเฉลี่ยในไตรมาส 4/55) ขณะที่ราคาเนื้อหมูฟื้นตัว
ขึ้นมาอยู่ที่ 65 บาท/กก (+23% จากราคาขายเฉลี่ยในไตรมาส 4/55) และหากเทียบกับต้นทุน
เนื้อไก่และเนื้อหมูที่ระดับ 36 บาท/กก และ 57 บาท/กก ตามลำดับ เราจะเห็นแนวโน้มการฟื้นตัว
ขึ้นของอัตรากำไรสำหรับธุรกิจเนื้อสัตว์ในไตรมาส 1/56 ซึ่งจะช่วยบรรเทาผลกระทบของธุรกิจ
สัตว์น้ำที่ยังคงอ่อนแอต่อเนื่อง ทั้งนี้ เราคาดว่าในช่วงกลางปี 2556 นี้ อุปทานสัตว์น้ำจะกลับเข้าสู่
ภาวะปกติเมื่อภาวะโรคระบาด EMS ลดความรุนแรงลง ขณะที่ต้นทุนจะลดต่ำลง หลังจากที่ 
CPF ได้ใช้วัตถุดิบที่มีต้นทุนสูงให้หมดไปซึ่งคาดว่าน่าจะอยู่ในราวกลางปีนี้ ดังนั้น เราจึงคาดหวัง
ที่จะเห็นการพลิกฟื้นอย่างมีนัยสำคัญของ CPF ในช่วงครึ่งหลังของปี 2556
 คงคำแนะนำ “ซื้อ”: เรายังคงประมาณการไว้ที่ระดับเดิม และคงราคาเป้า
หมายไว้ที่ 40 บาท/หุ้น โดยอิง PE ในปี 2556 ที่ 20x (+1SD จากค่าเฉลี่ย PE ย้อนหลัง 6 ปี) 
เราเชื่อว่าผลการดำเนินงานของ CPF ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และผลการดำเนินงานของ CPF 
จะค่อยๆ ฟื้นตัวดีขึ้นตั้งแต่ต้นปี 2556 และจะฟื้นตัวอย่างเห็นได้ชัดในช่วงครึ่งหลังของปี 2556