KCE ราคาพื้นฐาน 18.00 บาท

บล.ดีบีเอสวิคเคอร์ส : KCE แนะนำ 'ซื้อ' ราคาพื้นฐาน 18.00 บาท 

พร้อมเดินหน้าเต็มกำลัง
 • คาดใช้กำลังการผลิตสูงสุดในไตรมาส 3/56 หลังจากติดตั้งเครื่องจักรใหม่
 • คาดกำไรหลักต่อหุ้นในปี 2556 เติบโตขึ้น 11 เท่า เป็น 1.50 บาท จาก
ประสิทธิภาพการดำเนินงานที่สูงสุด ของโรงงาน KCET และผลบวกที่ได้รับจากธุรกิจใหม่
 • แนะนำ “ซื้อ” โดยมีราคาเป้าหมายที่ 18 บาท/หุ้น อิง PE ปี 2556 ที่ 12x บ่งชี้ 
Upside สูงถึง 28% ด้วยอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 4.3%
 ผลการดำเนินงานของโรงงาน KCET จะพลิกฟื้นในปี 2556: การดำเนินงาน
ของ KCE มีแนวโน้มฟื้นตัวดีขึ้น หลังจากที่ได้มีการปรับปรุงกำลังการผลิตของโรงงาน KCET 
ให้เพิ่มสูงขึ้น โดย KCET มีสัดส่วนรายได้คิดเป็น 50% ของรายได้รวมของกลุ่ม ทั้งนี้รายได้ที่อยู่
ในรูปดอลลาร์สหรัฐฯ คาดว่าจะขยายตัวขึ้น 32% ในปี 2556 และเราคาดว่ากำลังการผลิตของ 
KCET จะฟื้นตัวขึ้นเป็น 80% ในไตรมาส 1/56 และกำลังการผลิตจะแตะระดับสูงสุดในไตรมาส 
3/56 (เทียบกับ 50% ในไตรมาส 4/55) ส่วนโรงงานอีก 2 แห่ง -KCE และ KCEI- ใช้กำลังการ
ผลิตอยู่แล้วที่ 95% ตั้งแต่ไตรมาส 3/55 ที่ผ่านมา ทั้งนี้ บริษัทฯ ได้เตรียมงบลงทุนจำนวน 2.8 
พันล้านบาท สำหรับการขยายกำลังการผลิตอีก 75% ในช่วงปี 2557-2559 ซึ่งถือเป็นปัจจัยบวก
ต่อประมาณการของเรา
 คาดกำไรหลักจะทำสถิติสูงสุดใหม่: เราค่อนข้างมีมุมมองเชิงบวกต่อกำไร
มากกว่าความคิดเห็นของนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ ทั้งนี้เราคาดว่าอัตรากำไรในปี 2556 จะฟื้นตัวดี
ขึ้นสู่ระดับ 22.5% จากปี 2555 ที่ 19% เนื่องจาก KCE ได้มีการปรับปรุงกระบวนการ
ผลิตใหม่ และมีการติดตั้งเครื่องมือใหม่ เพื่อลดอัตราของเสียระหว่างกระบวนการผลิตลงสู่ระดับ 
5% (เทียบกับ 8% ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา) ทั้งนี้ การรวมกิจการ Chemtronic Technology ซึ่ง
เป็นบริษัท recycle สารเคมีเพื่อนำกลับมาใช้ใหม่นั้น จะสร้างกำไรให้กับบริษัทฯ ได้ราว 70 ล้าน
บาท ในปีนี้ ขณะที่อัตรากำไรจะขยับขึ้นได้จากสัดส่วนธุรกิจผลิตแผ่นวงจรพิมพ์สำหรับ
อุตสาหกรรมยานยนต์ (Automotive PCB) ซึ่งมีขนาดใหญ่และให้อัตรากำไรในระดับสูง เหล่านี้ 
จะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนศักยภาพการทำกำไรและจะส่งผลบวกต่อราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้นได้ ทั้งนี้ 
KCE ได้เพิ่มสัดส่วนเงินกู้ยืมในรูปดอลลาร์สหรัฐฯ ขึ้นอีก US$70 ล้านเหรียญ เพื่อเป็นการ
บริหารความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยน เนื่องจากปัจจุบัน บริษัทฯ มีเงินกู้สกุลดอลลาร์ในสัดส่วน 
55% ขณะที่เงินกู้สกุลเงินบาทมีสัดส่วน 45% ซึ่งนับได้ว่าเป็นการป้องกันความเสี่ยงและช่วยลด
ความเสี่ยงของการอ่อนค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ 
 เป็นหุ้น Top Picks ในกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์: เราชอบหุ้น KCE จากโครง
สร้างการเติบโตที่โดดเด่นในช่วง 3 ปีข้างหน้า โดยราคาเป้าหมายของเราที่ 18 บาท/หุ้น คิดเป็น 
PE ในปี 2556 ที่ 12x และ KCE สมควรที่จะได้รับการซื้อขายที่ PE ในระดับสูงกว่า เมื่อ
เทียบกับ DELTA และ HANA เนื่องจากยังมีช่องว่างในการเพิ่มศักยภาพการผลิต สำหรับมูลค่า
หุ้นในปัจจุบันยังคงซื้อขายกันในระดับต่ำ ที่ PE เพียง 9.4x และ PBV 1.8x ด้วยระดับ ROE ที่ 
21% ในปีนี้

นักวิเคราะห์ : เจษฎา เตชะหัสดิน : Tel 7833