บริษัท เอสวีไอ จำกัด (มหาชน)
ณ วันที่ 22/02/56
ราคาตลาดที่ 4.30 บาท
P/BV 3.48 บาท
ปีที่แล้วไม่มีปันผล
ธุรกิจ ชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
บล.กรุงศรี : SVI แนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานที่ 4.80 บาท อิง P/E ที่ 13 เท่า
กำไรก่อนรายการพิเศษ 4Q55 เริ่มฟื้นตัว
กำไรสุทธิ 4Q55 พลิกจากขาดทุนเป็นกำไร แต่หดตัว QoQ เพราะรับรู้เงินประกันน้อยลง
• SVI รายงานกำไรสุทธิปี 55 ที่ 1.25 พันล้านบาท พลิกจากขาดทุนสุทธิ 1.28 พัน
ล้านบาทในปี54 ที่มีการบันทึกความเสียหายของโรงงานปทุมธานีจากเหตุอุทกภัย โดยมีกำไร
ก่อนรายการพิเศษเพียง 386 ล้านบาท (-51%YoY) เนื่องจากกลับมาผลิต มียอดขายรวม 7.70
พันล้านบาท (-9%YoY), อัตรากำไรขั้นต้น 9.3% ลดลงจาก 12.8% ในปีก่อน จากผลกระทบ
ของค่าเงินบาทที่ผันผวน การเพิ่มขึ้นของค่าแรงขั้นต่ำ และค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นของเครื่องจักร
ใหม่ แต่มีฐานะทางการเงินดีขึ้นโดย Net D/E ratio ลดลงจาก 0.15x ใน
3Q55 เหลือ 0.03x
• กำไรสุทธิ 4Q55 ที่ 220 ล้านบาท พลิกจากขาดทุน 1.96 พันล้านบาทใน 4Q54
แต่ลดลง 61%QoQ เพราะไตรมาสนี้รับรู้เงินประกันจากอุทกภัยเพียง 87 ล้านบาท เทียบกับ
423 ล้านบาทใน 3Q55 โดยมีกำไรก่อนรายการพิเศษ 95 ล้านบาท (-34%YoY, +8%QoQ)
ต่ำกว่าประมาณการ 9% ถือว่าเป็นไปตามคาด ผลจาก (i) ยอดขายที่ 1.90 พันล้านบาท
(+118%YoY, -12%QoQ) ขยายตัวจากฐานต่ำใน 4Q54 ที่รับผลกระทบจากอุทกภัย แต่ลดลง
จาก 3Q55 ตามปัจจัยฤดูกาล (ii) อัตรากำไรขั้นต้นที่ 9.0% ดีขึ้นจาก 8.0% ใน 3Q55 ผล
จากบริหารจัดการต้นทุนวัตถุดิบที่ดีขึ้น แต่ลดลงจาก 24.7% ใน 4Q54 จากการปรับปรุงต้นทุน
ทางบัญชีจากความเสียหายจากภาวะน้ำท่วมในไตรมาสดังกล่าว
ผลประกอบการจะเติบโตอย่างมีนัยยะตั้งแต่ 2Q56
ปัจจุบัน กำลังการผลิตของ SVI เริ่มอยู่ในระดับใกล้เคียงช่วงก่อนเกิดอุทกภัย โดยมี
ยอดคำสั่งซื้อเพิ่มจากลูกค้าเดิม ส่วนคำสั่งซื้อจากลูกค้ารายใหม่ที่ให้มาร์จิ้นสูงจะเริ่มผลิตตั้งแต่
2Q56 ทำให้ยอดขายขยายตัวอย่างมีนัยยะในช่วงเวลาดังกล่าว และกำไรจะโดดเด่นใน 2H56
การเร่งตัวของคำสั่งผลิต และทิศทางอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นเป็นปัจจัยขับเคลื่อนผลการดำเนิน
งานปี 57 ให้เติบโตต่อเนื่อง เราประมาณการกำไรก่อนรายการพิเศษปี 56 เติบโต 90%YoY
เป็น 732 ล้านบาท จากสมมติฐานยอดขายเติบโต 27%YoY เป็น US$315 ล้าน และอัตรา
กำไรขั้นต้นที่ 11.3% โตจาก 9.3% ในปี 55 จากการประหยัดต่อขนาด ส่วนผสมของผลิตภัณฑ์
ที่ดีขึ้น และประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้นของเครื่องจักรใหม่ ส่วนกำไรสุทธิคาดว่าจะเท่ากับ 1.67
พันล้านบาท เติบโต 34%YoY โดยกำหนดสมมติฐานการรับรู้เงินสินไหมชดเชยความเสียหาย
จากอุทกภัยปี 54 จำนวน 940 ล้านบาท และเสร็จสิ้นภายในปี 56
แนะนำ “ซื้อ” ผลประกอบการปี 56 จะเติบโตโดดเด่นสุดในกลุ่ม
ผลประกอบการที่คาดว่าจะกลับมาเติบโตชัดเจนตั้งแต่ 2Q56 การอยู่ในตลาดเฉพาะ
ทางซึ่งจะสนับสนุนการเติบโตต่อเนื่องในระยะยาว และฐานะทางการเงินแข็งแกร่ง แทบไม่มี
หนี้สินทางการเงิน เอื้อต่อการเข้าถึงแหล่งเงินทุนเพื่อการขยายธุรกิจในอนาคต แม้ราคาหุ้น
ปัจจุบันซื้อขายที่ 11x Core P/E ปี 56 ซึ่งเป็นระดับค่าเฉลี่ยกลุ่มชิ้นส่วนฯ แต่กำไรจากการ
ดำเนินงานที่คาดว่าจะขยายตัวมาก จึงมองว่า SVI ควรซื้อขายที่ระดับพรีเมี่ยม เราประเมินมูลค่า
พื้นฐานที่ 4.80 บาท อิง P/E ที่ 13 เท่า (ใกล้เคียง +1 SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี) ความ
ชัดเจนด้านการเติบโตจากลูกค้าใหม่และการเข้าซื้อกิจการในอนาคตจะเป็นโอกาสปรับเพิ่ม
ประมาณการและมูลค่าพื้นฐานในระยะต่อไป
ไม่มีความคิดเห็น:
แสดงความคิดเห็น