QH มูลค่าพื้นฐาน 3.20 บาท

บล.กรุงศรี : QH แนะนำ “ขาย” มูลค่าพื้นฐาน 3.20 บาท

ผลประกอบการ 4Q55 ลดลง QoQ เพราะไม่มีบันทึกรายการพิเศษ
	บริษัทประกาศกำไรสุทธิ 4Q55 เท่ากับ 718 ล้านบาท (+1,274%YoY, -30%
QoQ) เติบโตสูง YoY จากฐานที่ต่ำใน 4Q54 ที่ได้รับผลกระทบน้ำท่วมหนักในกรุงเทพฯและ
ปริมณฑล แต่กำไรลดลง QoQ เนื่องจากบริษัทไม่มีกำไรพิเศษเหมือนเช่นใน 3Q55 ที่มีกำไร
หลังหักภาษี 774 ล้านบาทจากการขายโรงแรมเซ็นเตอร์พอยท์ 3 แห่ง (ถนนเพชรบุรี, สุขุมวิท, 
และ หลังสวน) ให้แก่ กองทุนอสังหาริมทรัพย์ QHHR อย่างไรก็ตามผลประกอบการจากธุรกิจ
หลักเติบโตเป็นไตรมาสสูงสุดของปี 55 เช่นเดียวกับผู้ประกอบการรายใหญ่โดยส่วนใหญ่
	• รายได้จากการขายโครงการเท่ากับ 4.52 พันล้านบาท เติบโตสูง 198%YoY และ 
52%QoQ เนื่องจากการโอนโครงการคอนโดมิเนียมเพิ่มมากขึ้นใน 4Q55 โดยเฉพาะจาก 
The Trust Residence ปิ่นเกล้าที่เริ่มโอนในปลาย 3Q55 และโอนแบบเต็มไตรมาสใน 4Q55
	• ธุรกิจเซอร์วิสอพาร์ทเม้นท์เติบโตเข้าสู่ High-Season ในไตรมาส 4 ของทุกปี 
โดยมีรายได้เพิ่มขึ้น 15%YoY และ 24%QoQ
	• ธุรกิจให้เช่าพื้นที่อาคารสำนักงานมีรายได้ทรงตัว QoQ ขณะที่เติบโตต่อเนื่อง 5%
YoY ซึ่งเกิดจากการปรับเพิ่มอัตราค่าเช่าของลูกค้าที่ต่อสัญญาเช่าใหม่
	• ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเติบโต 25%YoY และ 31%QoQ โดยเฉพาะจาก 
HMPRO (+39%YoY) และ LHBANK (+35%YoY)

คาดการณ์ผลประกอบการปี 56 ลดลง 32%YoY
	ภายหลังที่ผลประกอบการปี 55 ฟื้นตัวโดดเด่นจากฐานที่ต่ำในปี 54 และมีการบันทึก
กำไรพิเศษจากการขายสินทรัพย์ เราคาดว่าผลประกอบการในปี 56 มีแนวโน้มลดลง แม้ว่าบริษัท
จะมีแผนการขายสินทรัพย์โรงแรมเซ็นเตอร์พอยท์ที่เหลืออยู่ 2 แห่ง (ศาลาแดง และ สีลม) ก็ตาม 
แต่เนื่องจากมูลค่าของโรงแรมเซ็นเตอร์พอยท์ทั้งสองแห่งน้อยกว่าที่ขายในปี 55 จึงคาดว่ากำไร
พิเศษจากการขายในปี 56 จะน้อยกว่าในปี 55 ดังนั้น อัตราการเติบโตในปีนี้ต้องหวังพึ่งพิงธุรกิจ
หลักจากการโอนโครงการให้ได้ทันตามแผนงาน โดยเฉพาะโครงการคอนโดมิเนียมหลักๆ ซึ่ง
ได้แก่ แบรนด์ The Trust Residence ที่รัชดา-พระราม 3 และพัทยากลาง และแบรนด์คาซ่า 
คอนโดที่อโศก-ดินแดง และช้างเผือก

คงคำแนะนำ “ขาย” ผลประกอบการปี 56 จะลดลง และราคาหุ้นสูงเกินมูลค่าพื้นฐาน
	เราปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานหุ้น QH เพิ่มขึ้น 6% เป็น 3.20 บาท ตามการปรับเพิ่ม
มูลค่าพื้นฐานหุ้น HMPRO เราประเมินมูลค่าพื้นฐานหุ้น QH อิงวิธี Sum-of-the-parts โดย
ใช้ P/E 10 เท่า สำหรับธุรกิจขายโครงการที่อยู่อาศัยและรวมมูลค่าของสินทรัพย์เซอร์วิสอ
พาร์ทเม้นท์กับมูลค่าการลงทุนในบริษัทร่วม ได้แก่ HMPRO (Fair value = Bt17.70), 
LHBANK (Fair value = Bt1.36), และกองทุนอสังหาริมทรัพย์ QHPF และ QHHR ที่ NAV