JMT Fair Value 14 บาท

บล.เอเซีย พลัส : JMT แนะนำขาย Fair Value 14 บาท

กำไร 4Q55 เติบโตตามคาด...รายได้โต ธุรกิจบริหารหนี้ดีเกินคาด ดอกเบี้ยจ่ายลด   
               JMT ประกาศกำไรสุทธิ 4Q55 เท่ากับ 31 ล้านบาท ตามคาด เติบโตถึง 9.8% qoq 
และ 72.4% yoy  เนื่องจากเป็นช่วงฤดูกาลปลายปี ซึ่งเห็นกำลังซื้อของผู้บริโภคที่ปรับตัวสูงขึ้น
จากการปรับเพิ่มค่าจ้างแรงงาน และโบนัส ทำให้การติดตามหนี้เป็นไปอย่างราบรื่น โดยรายได้
จากรับจ้างติดตามหนี้ใน 4Q55 จะยังทรงตัวได้ใกล้เคียงกับงวดที่ผ่านมาและเท่ากับค่าเฉลี่ยราย
ไตรมาสปี 2555 ที่ระดับราว 27 ล้านบาท สำหรับรายได้จากธุรกิจรับซื้อหนี้ใน 4Q55 คาดว่าจะ
เติบโตถึง 3.9% qoq และ 64.5% yoy ผลจากการเรียกเก็บหนี้ล็อตใหญ่ที่ซื้อมาในช่วงก่อน
หน้า โดยภาพรวมของมูลค่าเงินสดที่เรียกเก็บได้รวมทั้งหมดจนถึงสิ้นปี 2555 เทียบกับเงินลง
ทุนในลูกหนี้ทั้งหมดสูงถึง 111% เพิ่มขึ้นมากจากข้อมูลล่าสุด ณ สิ้น 1H55 ที่อยู่เพียง 90.9% 
ในส่วนธุรกิจเช่าซื้อรถยนต์มือสองใน 4Q55 ถือว่าไม่ค่อยสดใส เนื่องจากความสนใจของตลาดยัง
เน้นไปที่รถยนต์ใหม่ ซึ่งได้รับผลบวกจากมาตรการลดหย่อนภาษีรถคันแรกของภาครัฐ โดยพอร์
ตสินเชื่อใน 4Q55 เติบโตเพียง 17.3% qoq แต่โดยรวมแล้วก็ยังทำให้ รายได้รวมใน 4Q55 
เติบโตถึง  3.3% qoq และ  53.6% yoy ขณะที่ต้นทุนการให้บริการยังเห็นการหดตัวลงในงวดนี้
ถึง 8.9% qoq แต่ยังเพิ่มขึ้น 33.6% yoy ส่งผลให้กำไรขั้นต้นใน 4Q55 เติบโตถึง 15.6% 
qoq และ 74.2% yoy นอกจากนี้ ปัจจัยบวกที่ช่วยหนุนผลการดำเนินงานงวดนี้ ได้แก่ ต้นทุน
ดอกเบี้ยจ่ายเฉลี่ยที่ปรับตัวลดลง 32% qoq ผลจากเงินเพิ่มทุนกว่า 300 ล้านบาท ที่เข้ามาใน
ช่วงระยะเวลา 1 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งสามารถช่วยลดภาระหนี้สินและต้นทุนดอกเบี้ยจ่ายได้บางส่วน 
แต่จะเริ่มเห็นผลบวกที่ชัดเจนมากขึ้นใน 1Q56 แม้ในงวดนี้จะเห็นปัจจัยกดดันจากภาระค่าใช้
จ่ายดำเนินงานที่ปรับตัวสูงขึ้นในช่วงฤดูกาลโดย Cost to income ratio ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาที่ 
16.2% จาก 13.5% ในงวดที่ผ่านมา แต่น้าหนักของปัจจัยบวกที่มากกว่าทำให้ช่วยหักล้างปัจจัย
กดดันไปได้ทั้งหมด และทำให้กำไรสุทธิทั้งปี 2555 เพิ่มขึ้นมาที่ 110 ล้านบาท เติบโตอย่างมี
นัยฯ ถึง 64.1% yoy ขึ้นทำ new high ในรายปี 

เชื่อในศักยภาพการเติบโต 2-3 ปีข้างหน้า พร้อมตะลุยซื้อพอร์ตหลังฐานทุนพร้อม   
               ฝ่ายวิจัยยังเชื่อมั่นในศักยภาพการเติบโตของ JMT ในอีก 2-3 ปีข้างหน้าว่าจะยัง
สามารถส่งมอบการเติบโตของกำไรสุทธิและ ROE ให้กับผู้ถือหุ้นได้ในระดับสูงเช่นที่ผ่านมา 
โดยคาด EPS ปี 2556-58 จะเติบโตอย่างโดดเด่นถึง 19.8% p.a. (CAGR) โดยเน้นย้ำว่า
แนวโน้มการเติบโตเชิงรุกของธุรกิจบริหารหนี้และเช่าซื้อรถยนต์มือสองจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อน
สำคัญของการเติบโตของรายได้รวมของ JMT ในช่วง 3 ปีข้างหน้า เนื่องจากเป็นธุรกิจที่ให้ผล
ตอบแทนสูงคุ้มค่าเมื่อเทียบกับเงินลงทุน ด้วยกลยุทธ์การเพิ่มพอร์ตรับซื้อหนี้เข้ามาบริหารไม่ต่ำ
กว่า 1 หมื่นล้านบาท/ปี ด้วยฐานเงินทุนใหม่กว่า 300 ล้านบาทที่ได้จากการทำ IPO ซึ่งกดให้ 
D/E ratio ลดลงไปเหลือเพียง 0.14 เท่า ทำให้ JMT มีศักยภาพในการก่อหนี้เพิ่มขึ้นอีกมาก
สำหรับการเตรียมประมูลซื้อพอร์ตล็อตใหม่เข้ามาอีกในเร็วๆ นี้ ซึ่งเป็น NPL กลุ่มสินเชื่อรายย่อย
ของทั้ง Non bank และ ธ.พ.ที่ยังเห็นการปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะสินเชื่อในโครงการรถยนต์
คันแรกของภาครัฐ (อิงข้อมูลจาก ธปท.) รวมถึงเพิ่มพอร์ตสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ปล่อยใหม่ในแต่
ละปีสำหรับปี 2556-58 เฉลี่ยที่ 300, 500 และ 600 ล้านบาท นอกจากนี้ ข้อมูลที่ฝ่ายวิจัยได้รับ
จากบริษัทฯ เพิ่มเติมคือแนวโน้มการต่อยอดรายได้ไปสู่ธุรกิจนายหน้ารับประกันภัย บวกกับการ
จัดตั้งบริษัทบริหารสินทรัพย์ (AMC) ในเร็วๆ นี้ เพื่อขยายฐานลูกหนี้รับซื้อให้ครอบคลุมมากขึ้น
โดยเฉพาะลูกหนี้ที่อยู่ในคดีความฟ้องร้อง ซึ่งปัจจุบันยังมีข้อจำกัดการรับซื้ออยู่ ซึ่งถือเป็นปัจจัย
บวกที่ยังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการ 

แต่ราคาหุ้นเกิน Fair value ปี 2556 ที่ 14 บาทไปมากแล้ว…ลดคำแนะนำเป็นขาย         
               แม้ JMT ซึ่งเป็นหุ้น Growth stock ที่มีแนวโน้มการเติบโตของกำไรสุทธิเชิงรุกใน
ระยะ 3 ปีข้างหน้า พร้อมทั้งมี ROE เฉลี่ยสูงเกิน 20% ในแต่ละปี อีกทั้งยังมีการจ่ายเงินปันผล
สม่ำเสมอโดยเฉลี่ยราว 2-3% p.a. ภายใต้คาดการณ์ payout ratio ที่ระดับเฉลี่ยกว่า 70% 
p.a. แต่เนื่องจากราคาหุ้นที่ผ่านมาได้ปรับตัวสุงขึ้นเกินกว่า Fair value ปี 2556 อิง PBV 
เฉลี่ย 6.2 เท่า (วิธี Gordon growth model) คือ 14 บาท ไปมากแล้ว ฝ่ายวิจัยจึงได้ปรับลดคำ
แนะนำลงทุนจากเดิมให้ซื้อ เป็นขาย