HMPRO ราคาเป้าหมาย 13 บาท

บล.ทิสโก้ : HMPRO แนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 13 บาท  

HMPRO :  ปรับแผนขยายสาขา  
           จากการประชุมนักวิเคราะห์ครั้งที่ผ่านมา  HMPRO ประกาศรุกแผนขยายสาขาและการ
ขยายเข้าสู่ร้าน warehouse-style ซึ่งจะใกล้เคียงกับ Siam Global โดยมีประเด็นดังต่อไปนี้
 ขยายสู่รูปแบบใหม่ โดยคู่แข่งโดยตรงคือ GLOBAL HMPRO จะเปิดสาขาซึ่งเป็น
รูปแบบใหม่ โดยมีชื่อว่า “Mega Home” ซึ่งจะรูปแบบใกล้เคียงกับ GLOBAL โดยจะขายวัสดุ
ก่อสร้าง ซึ่ง HMPRO จะเปิด 3 สาขาสำหรับ Mega Home ใน 4Q56 และวางแผนที่จะเปิด 4-
5 สาขาต่อปี ตั้งแต่ปีหน้าเป็นต้นไป โดยมีงบลงทุน 500 ล้านบาทต่อสาขา (ไม่รวมเงินทุนหมุน
เวียนและที่ดิน) ด้วยขนาดสาขา 1 หมื่นตารางเมตร บริษัทคาดว่า Mega Home จะสร้างยอด
ขายต่อสาขาสูงกว่า HMPRO ประมาณ 1.5 เท่า อย่างไรก็ตามบริษัทคาดว่าอัตราส่วนกำไรขั้น
ต้นจะอยู่ที่ 5% ต่ำกว่ารูปแบบสาขาเดิมของบริษัท
 ในปี 2556 HMPRO มุ่งเน้นที่จะเปิด 10 สาขาใหม่ สำหรับสาขาปกติของ 
HMPRO เพิ่มขึ้นจากแผนเดิมที่จะเปิดสาขาใหม่ 7 สาขา
 HMPRO วางแผนที่จะเปิดสาขาแรกในมาเลเซียใน 1Q57 และจะเปิดสาขาที่ 2 ใน 
4Q57 HMPRO คาดว่าจะส่งออกสินค้าจากไทยสำหรับการขายในมาเลเซียก่อนที่จะเปิดสาขา 
บริษัทเชื่อว่ามาเลเซียจะเพิ่มเป็น 40 สาขา ด้วยที่ดินนั้นเป็นสัญญาเช่า
 ในปี 2556 บริษัทวางแผนที่จะเพิ่มงบลงทุนมาอยู่ที่ 9.6 พันล้านบาท จาก 6 – 6.5 
พันล้านบาท ในปี 2555 โดยจะเป็นการจัดหาเงินทุนจากการกู้ยืม กระแสเงินสดจากการดำเนิน
การ และเงินสดในมือของบริษัท
 HMPRO ยืนยันว่าอยู่ระหว่างการศึกษาการจัดตั้งกองทุนอสังหาริมทรัพย์/REIT

มุมมองของเรา :
 ความมุ่งมั่นในการขยายสาขาของบริษัทน่าจะหนุนแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวของ
บริษัท แต่น่าจะส่งผลให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายของบริษัทเพิ่มขึ้นใน
ระยะสั้น นอกจากนี้ยังมีการเปลี่ยนแปลงในด้านงบดุลจากการเปิดสาขาในรูปแบบใหม่ Mega 
Home ซึ่งจะเป็นการเพิ่มจำนวนวันของการขาย (Days Inventory) โดยอ้างอิงจาก 
GLOBAL (Inventory day ของ GLOBAL เฉลี่ยอยู่ที่ 150 – 160 เทียบกับ 67-70 สำหรับ 
HMPRO)
 ในด้านมูลค่า เรามองว่าจะมีผลระทบต่อการประเมินมูลค่าของเราเพียงเล็กน้อยจาก
การเปิดสาขา Mega Home เนื่องจากจำนวน Inventory day ที่ยาวขึ้น และความต้องการเงิน
ลงทุนที่เพิ่มขึ้น ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 13 บาท  เรายังคงแนะนำ “ถือ”