HEMRAJ ราคาพื้นฐาน 4.52 บาท

บล.ดีบีเอสวิคเคอร์ส : HEMRAJ แนะนำซื้อ ราคาพื้นฐาน 4.52 บาท (เดิม 4.53 บาท) 
จากวิธี sum of parts 

Gheco-One หยุดซ่อม 2 สัปดาห์
            • ข่าว Gheco-One หยุดซ่อม 2 สัปดาห์ เพราะปัญหาดำเนินงาน ส่งผลลบต่อการขาด
รายได้ในช่วงนี้
           • ผนวกกับการต้องหยุดซ่อมบำรุงปีนี้ประมาณ 1.5 เดือน รวมปีนี้จึงดำเนินการประมาณ 
10 เดือน
            • ผลกระทบคือ ปรับลดกำไรสุทธิปี 56 ลง 7% เป็น 3 พันล้านบาท
            • คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาพื้นฐานกระทบเล็กน้อยเป็น 4.52 บาท ประเมินด้วย sum of 
parts ราคาหุ้นที่ปรับขึ้นเร็วราคาปิดมีส่วนเพิ่มไม่สูงนัก รวมกับคาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงิน
ปันผลปีนี้รวมเป็น 9.6% 

             มีข่าวว่า Gheco-One หยุดซ่อมอีก 2 สัปดาห์ บริษัทร่วมแห่งนี้ ซึ่ง HEMRAJ ถือหุ้น 
35% เป็นบริษัทผลิตไฟฟ้าอิสระ(IPP) จำนวน 660 MW ใช้เชื้อเพลิงเป็นถ่านหิน มีเหตุต้องหยุด
ผลิตไฟฟ้าโดยไม่ได้วางแผนมาก่อนเป็นเวลาประมาณ 2 สัปดาห์ สาเหตุที่ต้องซ่อมคือ เป็นปัญหา
เดิมสะสมมา เกี่ยวกับการดำเนินงาน ผลเสียคือ เสียโอกาสทำรายได้ แต่ชิ้นส่วน (spare parts) 
อาจไม่ต้องเสีย เพราะอยู่ในระยะเวลารับประกันจากผู้รับเหมาก่อสร้าง
            แต่เดิมในปี 56 ก็มีแผนต้องซ่อมบำรุงอยู่แล้วประมาณ 1.5 เดือน ประมาณ 2Q56 หรือ 
3Q56 เมื่อรวมกับการหยุดที่ไม่ได้วางแผนมาก่อนอีก 0.5 เดือน เราจึงศึกษาผลกระทบทีเดียว 
โดยมีสมมุติฐานให้ Gheco-One เหลือการดำเนินงานปีนี้เป็น 10 เดือน จากปกติ 12 เดือน ผล
กระทบที่เกิดขึ้นคือ กำไรจากบริษัทร่วมตามวิธีส่วนได้เสียปี 56 ลดลงเป็น 1,167 ล้านบาท จาก
เดิม 1,400 ล้านบาท ปรับคาดการณ์กำไรสุทธิปี 56 ลดลง 7% เป็น 3,000 ล้านบาท
            แต่กำไรสุทธิปี 56 หากเทียบกับกำไรสุทธิปี 55 (y-o-y) ก็ยังเติบโตสดใส 31% เพราะ
ธุรกิจหลักต่างๆมีการเติบโตดีคือ นิคมอุตสาหกรรม สาธารณูปโภคน้ำ โรงงานและโกดังสำเร็จรูป
ให้เช่า กระทั่งระยะเวลาการดำเนินงาน Gheco-One ปีนี้ที่ 10 เดือน ก็ยังมากกว่าปี 55 ซึ่งเป็น
ปีแรกที่ดำเนินการประมาณ 5 เดือน
             คงคำแนะนำ ซื้อ ด้านการประเมินมูลค่าหุ้นกระทบน้อย จากวิธี sum of parts ลดลง
จาก 4.53  บาท เป็น 4.52 บาท เนื่องจากอายุสัมปทานของ Gheco-one นั้นยาวนานถึง 25 ปี 
กระแสเงินสดโดยรวม จึงได้รับผลกระทบน้อย อัตราการเติบโตกำไรสุทธิปี 56 และ 57 ถือว่ายังดี
เป็น 31% และ 16% ตามลำดับ ราคาขณะนี้มีส่วนเพิ่มไม่ถึงกับสูงเป็น 6% แต่หากรวมกับอัตรา
ปันผลที่ 3.6% รวมผลตอบแทนเป็น 9.6% หลังแนะนำ ซื้อ มาอย่างต่อเนื่อง ราคาหุ้นก็ปรับตัวขึ้น
มาอย่างรวดเร็ว