CK มูลค่าเหมาะสม 32 บาท

บล.ทิสโก้ : CK แนะนำ“ซื้อ” ปรับมูลค่าเหมาะสมขึ้นเป็น 32 บาท

CK : ยังซื้อขายที่ต่ำกว่าวงจรขาขึ้นของก่อน เรายังแนะนำให้ “ซื้อ”
Upside ยังมีแม้ราคาหุ้นปรับขึ้นในช่วงที่ผ่านมา
             แม้ราคาหุ้นล่าสุดจะวิ่งขึ้นมามาก แต่เรายังเห็น upside อยู่อีกมาก เนื่องจาก EV/มูลค่า
งานในมือยังอยู่ระดับต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต เรายังชอบหุ้น CK จาก 1) อุตสาหกรรมรับเหมา
กำลังอยู่ในช่วงขาขึ้นจากการลงทุนโครงการสาธารณูปโภคด้านต่าง ๆ จะสนับสนุนมูลค่างานใน
มือและกำไรของบริษัทสูงขึ้น 2) จะมีกำไรจากการขายหุ้น TTW 3) จะมีกำไรจากการนำ CK 
Power เข้าตลาด และ 4) ฐานะการเงินดีขึ้น

กำไรปกติ 4Q55 ลดลง QoQ เนื่องจากมีการรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วม
                CK รายงานกำไรสุทธิ 4Q55 จำนวน 208 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 150% QoQ และพลิก
จากที่ขาดทุน 289 ล้านบาทใน 4Q54 อย่างไรก็ตามหลัก ๆ มาจากกำไรจากการขายโรงไฟฟ้า
พลังความร้อนร่วมบางปะอิน และโรงไฟฟ้าโซลาร์เชียงรายให้แก่ CK Power จำนวน 254 ล้าน
บาท หากไม่รวมรายการนี้ บริษัทจะมีขาดทุนปกติ 42 ล้านบาท เทียบกับที่ขาดทุน 310 ล้านบาท
ใน 4Q54 และกำไร 53 ล้านบาทใน 3Q55 การลดลง QoQ มาจากการมีส่วนแบ่งขาดทุน
จากบริษัทร่วม (เทียบกับที่มีกำไร 206 ล้านบาทใน 3Q55) อาจมีผลมาจากการปรับโครงสร้างผู้
ถือหุ้นใน CK Power ใน 4Q55 ในขณะที่การดำเนินงานหลักอื่น ๆ เป็นไปตามคาด

มูลค่างานในมือน่าจะขยายตัวต่อเนื่อง
               มูลค่างานในมือ (backlog) ปัจจุบันอยู่สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.2 แสนล้านบาท และ
น่าจะขยายตัวอีกจากโครงการภาครัฐที่มีศักยภาพหลายโครงการ นอกจากนี้การขายหุ้น TTW น่า
จะช่วยให้มีกำไรสุทธิราว 1.5 พันล้านบทใน 1Q56 และจะมีกำไร 4 พันล้านบาทจากการเปลี่ยน
แปลงมูลค่าเงินลงทุนใน TTW เราคาดว่าอัตราส่วนเงินกู้ต่อทุนของ CK จะลดลงจาก 3.3 เท่า 
เป็น 1.7 เท่า บริษัทมีแผนนำ CK Power เข้าตลาด (CK ถือหุ้นอยู่ 38%) ในเดือน มี.ค. หรือ พ.
ค. ปีนี้น่าจะทำให้มีการรับรู้กำไรพิเศษ

ยังแนะนำให้ “ซื้อ” ปรับมูลค่าเหมาะสมขึ้นเป็น 32 บาท
           เรามีการปรับประมาณการผลประกอบการเพื่อสะท้อนตัวเลข 4Q55 และมีการปรับมูลค่า
ที่หมาะสมขึ้นจาก PBV 2.6 เท่าปี 56F (มาจาก -0.5STD ของ PBV เฉลี่ยหุ้น CK ในช่วง
อุตสาหกรรมก่อสร้างรุ่งเรืองในปี 47-49) เป็น EV/มูลค่างานในมือปรับปรุงที่ 0.7 เท่า (ได้มา
จากค่าเฉลี่ย 3 ปีในอดีต)  เรายังแนะนำ “ซื้อ” โดยมีมูลค่าเหมาะสม 32 บ. (EV/Adjusted 
backlog ที่ 0.7 เท่า) จากเดิม 20 บาท ปัจจัยเสี่ยง คือ การก่อสร้างล่าช้า, จำนวนงานใหม่ที่ได้
น้อยกว่าคาด และต้นทุนก่อสร้างบานปลาย