BLA มูลค่าเหมาะสม 65 บาท

บล.ทิสโก้ :  BLA แนะนำ“ถือ” มูลค่าเหมาะสมที่ 65 บาท 

BLA : ตั้งเป้าแย่งส่วนแบ่งตลาดในปี 56
แนวโน้มระยะสั้นไม่น่าตื่นเต้น ยังแนะนำให้ “ถือ”
              เราคาดว่าแนวโน้มระยะสั้นของ BLA ไม่มีอะไรน่าตื่นเต้น เนื่องจากการปรับกลยุทธ์มา
ขยายผลิตภัณฑ์แบบสะสมทรัพย์มากขึ้น (endowment products) ซึ่งน่าจะทำให้การเติบโต
ของมูลค่าประกันใหม่ (VNB) ขยายตัวแบบปานกลางในปี 56F ด้วยราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ 
P/EV ที่ 2 เท่า และ NB 19 เท่า (+2STD) ในปี 56F จึงมี upside ที่จำกัดจากมูลค่าเหมาะ
สมของเราที่ 65 บาท

การเติบโตของ VNB ชะลอตัวลงในปีนี้ จากการปรับกลยุทธ์มาเป็นแบบสมดุล
              เราปรับลดการเติบโตของ VNB เป็น 12.5% จาก 20% ในปี 56-57F เพื่อสะท้อน
การปรับแผนธุรกิจของ BLA ที่กลับมาเน้นการขยายผลิตภัณฑ์ที่มีอัตราส่วนกำไรต่ำ, แบบ
กรมธรรม์ที่มีระยะเวลาสั้น เพื่อที่จะแย่งส่วนแบ่งตลาด และเพิ่มเงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยง 
(CAR) เป็น 300% ในปี 56F อย่างไรก็ตามเรามีการเพิ่มประมาณการผลประกอบการขึ้นเฉลี่ย 
10% ในปี 56-58F เนื่องจากเราปรับลดอัตราภาษีจ่ายจาก 30% เป็น 18% โดย BLA จะใช้
มาตรฐานบัญชีภาษีคงค้าง (deferred tax accounting) ในปีนี้ 

การเติบโต VNB จะช่วยเร่งการเติบโตในระยะกลางถึงยาว
             แม้ว่าเรามีมุมมองที่ระมัดระวังการเติบโตของ VNB กับ BLA ในระยะสั้น แต่เราปรับ
การเติบโตของ NBV ขึ้นจาก 15% เป็น 20% นับตั้งแต่ปี 59 เป็นต้นไป เพื่อสะท้อนความ
พยายามของ BBL ที่จะเพิ่มธุรกรรมระหว่างกลุ่มธนาคาร และคุณภาพพนักงานขายของ BLA ที่
ดีขึ้น ซึ่งจะช่วยหนุนการเติบโตในระยะยาว 

การประเมินมูลค่าและความเสี่ยง
           มูลค่าเหมาะสมของเราที่ 65 บาท มาจาก EV ที่หุ้นละ 32.8 บาท จากเดิม 28.9 บาท 
และ VNB ที่หุ้นละ 32.4 บาท จากเดิม 41.1 และใช้ตัวคูณ VNB ที่ 19.2 เท่า (จาก 20.8 
เท่า) ปัจจัยเสี่ยง คือ อัตราปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง, การไม่สามารถขยายเบี้ยประกันและช่องทาง
การจำหน่ายผ่านตัวแทน ส่วน upside risks คือ การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนในตลาดบอนด์
และตลาดหุ้น