บริษัท กรุงเทพประกันชีวิต จำกัด (มหาชน)
ณ วันที่ 26/02/56
ราคาตลาดที่ 66.00 บาท
P/E 29.61 บาท
P/BV 4.37 บาท
มีปันผล 0.36 บาท
- XD 13/05/13
ธุรกิจ ประกันภัยและประกันชีวิต
บล.เอเซีย พลัส : BLA แนะนำซื้อ Fair value 80 บาท
กำไร 4Q55 แย่กว่าคาด เบี้ยรวมและ ROI หดตัว แต่สำรองและภาษีเริ่มต่ำลง
BLA ประกาศกำไรสุทธิ 4Q55 เพียง 718 ล้านบาท หดตัว 15% qoq แต่ยังเพิ่มขึ้น
อย่างมีนัยฯ เมื่อเทียบ YoY ต่ำกว่าที่ฝ่ายวิจัยคาดว่าจะมีกำไรสุทธิเท่ากับ 972 ล้านบาท ด้วย
ปัจจัยกดดันจาก 1) การเติบโตของเบี้ยประกันภัยรับรวมใน 4Q55 เพียง 1.3% qoq และยังหด
ตัว 8.9% yoy – ต่ำกว่าคาด แม้จะเห็นการเติบโตของเบี้ยประกันภัยรับปีแรกที่สูงมากถึง
20.5% qoq และ 50.8% yoy เนื่องจากมีการออกผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตประเภทสะสมทรัพย์
(ระยะสั้น) จำนวน 2 ผลิตภัณฑ์ ได้แก่ Gain1st 350 ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตประเภทสะสม
ทรัพย์ (ชำระเบี้ย 5 ปี คุ้มครอง 10 ปี) ผ่านช่องทาง Bancassurance และผลิตภัณฑ์เพิ่มพูน
ทรัพย์ 5/2 (จ่ายเบี้ย 2 ปี คุ้มครอง 5 ปี) ผ่านช่องทางตัวแทน เพื่อกระตุ้นการเติบโตของเบี้ย
ประกันภัยรับปีแรกในงวดนี้ แต่เนื่องจากการหดตัวของเบี้ยประกันภัยรับปีต่อถึง 4.9% qoq และ
21.9% yoy เนื่องจากการครบกำหนดของเบี้ยระยะสั้นของผลิตภัณฑ์ Gain 1st 240 ที่ได้ออก
ไปในช่วง 2 ปีก่อนหน้า จึงกดดันให้การเติบโตของเบี้ยประกันภัยรับรวมทั้งปี 2555 อยู่ที่ระดับ
เพียง 9.7% yoy ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่สูงถึง 19.1% yoy และ 2) การลดลงของรายได้
และกำไรจากการลงทุน 7% qoq (แต่ยังเติบโต 20% yoy) โดย ROI ลดลงเหลือเพียง 4.76%
ในงวดนี้ จาก 5.43% ในงวดที่ผ่านมา – ต่ำกว่าคาด ส่วนใหญ่เกิดจากการลดลงของรายได้จาก
เงินปันผลหลังผ่านพ้นช่วงฤดูกาลใน 3Q55 อีกทั้งยังเห็นการลดลงของกำไรจากการซื้อขายหลัก
ทรัพย์ด้วยเช่นกัน โดยพอร์ตเงินลงทุนรวมในงวดนี้มีการเติบโตขึ้นราว 7.1% qoq อีกทั้งสัดส่วน
เงินลงทุนในตราสารทุนปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 9.4% ของเงินลงทุน อย่างไรก็ตาม แม้จะเห็นปัจจัยบวก
ในงวดนี้ ซึ่งได้แก่ 1) การลดลงของสัดส่วนเงินสำรองเบี้ยฯ เทียบกับเบี้ยรับสุทธิเหลือเพียง
64.2% - ดีกว่าคาด ต่ำสุดในรอบ 5 ไตรมาสที่ผ่านมา ด้วยปัจจัยหนุนจากเบี้ยปีต่อที่ครบกำหนด
บางส่วนในงวดนี้ ทำให้ช่วยลดภาระการตั้งสำรองฯ ไปได้มาก และ 2) การลดลงของค่าใช้จ่าย
ภาษีเงินได้ใน 4Q55 ถึง 23.5% qoq และ 42.8% yoy – ดีกว่าคาด ด้วยปัจจัยหนุนจากการ
สำรองเบี้ยฯ ที่ผ่อนคลายลง และต่ำกว่าระดับ 65% ที่สรรพากรกำหนด จึงทำให้ส่วนที่ต้องคิดเป็น
ค่าใช้จ่ายทางภาษีผ่อนคลายลงด้วยเช่นกัน ซึ่งโดยรวมแล้ว น้ำหนักของปัจจัยบวกไม่สามารถหัก
ล้างปัจจัยกดดันได้ จึงทำให้กำไรสุทธิงวดนี้หดตัวลง โดยภาพรวมของกำไรสุทธิทั้งปี 2555 เท่า
กับ 3.28 พันล้านบาท ปรับตัวลดลงราว 3.9% yoy
พร้อมบุกธุรกิจปี’56 ผลักเบี้ยรับปีแรกเติบโต…สำรองและภาษีผ่อนคลายแล้ว
ทีมผู้บริหารระดับสูงของ BLA ได้ให้วิสัยทัศน์ธุรกิจปี 2556 ในที่ประชุม Analyst
โดยเน้นย้ำว่าบริษัทฯ ต้องการจะกลับมาเน้นการเติบโตของเบี้ยประกันชีวิตรับปีแรกมากขึ้น เพื่อ
ชิงส่วนแบ่งตลาดในอุตสาหกรรมกลับขึ้นมาสู่อันดับที่ 5 (จากอันดับ 6 ขณะนี้) โดยคาดการเติบโต
ของเบี้ยประกันชีวิตรับรวมเท่ากับ 18% yoy ใกล้เคียงกับอุตสาหกรรมที่ 17.3% yoy ด้วยการ
สร้างสมดุลระหว่างเบี้ยประกันชีวิตประเภทสะสมทรัพย์ (ส่วนใหญ่ผ่านช่องทางธนาคารฯ +45%
yoy) และเบี้ยประกันประเภท Whole life (ส่วนใหญ่ผ่านตัวแทน +27% yoy) ขณะที่แนวโน้มสัด
ส่วนค่าใช้จ่ายสำรองเบี้ยประกันภัยเมื่อเทียบกับเบี้ยรับรวมน่าจะเห็นการปรับตัวลดลงมาที่ระดับ
ราว 64-65% เนื่องจากการคาดการณ์เบี้ยประกันภัยปีต่อที่จะเห็นการหดตัวกว่า 2 พันล้านบาท
จากการครบอายุของกรมธรรม์ระยะสั้นที่ออกไปในช่วงที่ผ่านมา ซึ่งจะเป็นปัจจัยบวกต่อการตั้ง
สำรองที่ลดลงและเปิดช่องให้บริษัทฯ กลับมาเน้นการเติบโตของเบี้ยรับปีแรกมากขึ้น ส่วนใน
ประเด็นเรื่องภาษีเงินได้คาดว่าจะหดตัวลงอย่างมีนัยฯ ด้วย Effective tax rate ที่ลดลงเหลือ
เพียง 19% จาก 31% ในปี 2555 เนื่องจากบริษัทฯ มีแผนจะนำมาตรฐานบัญชีฉบับที่ 12 เรื่อง
ภาษีเงินได้รอตัดบัญชีมาใช้ ซึ่งจะช่วยลดภาระค่าใช้จ่ายสำรองเบี้ยที่เกินเกณฑ์สรรพากรดัง
กล่าว มาตั้งเป็นสินทรัพย์ภาษีเงินได้รอตัดบัญชี โดยที่ไม่ต้องบันทึกเป็นค่าใช้จ่ายภาษีเงินได้ทั้ง
จำนวน ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2556-57 ดังแสดงสรุปในตาราง โดย
รวมแล้ว จึงทำให้คาดการณ์การเติบโตของกำไรสุทธิปี 2556-57 สูงถึง 50.1% yoy และ
23.9% yoy ตามลำดับ
Value stock…เหมาะถือลงทุน 2-3 ปีข้างหน้ารับทิศทางอุตสาหกรรมที่สดใส
ฝ่ายวิจัยยังคงคำแนะนำซื้อ สำหรับหุ้น BLA ภายใต้ Fair value ปี 2556 ใหม่คือ
80 บาท จากเดิม 76.50 บาท (คาดการณ์ Embedded value ปี 2556 เท่ากับ 28.56 บาท
ตามลำดับ และ VNB ปี 2556 เท่ากับ 51.59 บาท)
ไม่มีความคิดเห็น:
แสดงความคิดเห็น