BLA เป้าหมายพื้นฐาน 80 บาท

บล.บัวหลวง : BLA แนะนำซื้อ เป้าหมายพื้นฐาน 80 บาท

กำไรไตรมาส 4/55 ต่ำกว่าที่เราคาด 23%
                 BLA รายงานกำไรไตรมาส 4/55 จำนวน 719 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 858% YoY แต่
ลดลง 15% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าที่เราคาด 23% และต่ำกว่าตลาดคาด 25% 
(Bloomberg) เนื่องมาจากบริษัทมีค่าคอมมิชชั่นการจัดผลิตภัณฑ์ผ่านตัวแทนสูงกว่าคาด 
รวมถึงค่าใช้จ่ายโฆษณาที่เพิ่มสูงขึ้นกว่าที่ประมาณการไว้  ดังนั้นกำไรปี 2555 ลดลง 4% YoY 
เป็น 3.3 พันล้านบาท ซึ่งคิดเป็น 96% ของประมาณการกำไรของเราที่ 3.5 พันล้านบาท

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
               เบี้ยประกันชีวิตรับปีแรกในไตรมาส 4/55 เพิ่มขึ้น 51% YoY และ 21% QoQ เป็น 
2.3 พันล้านบาท หนุนโดยการเปิดตัวของผลิตภัณฑ์ใหม่ (Gain 1st 350) ในไตรมาส ดังนั้นเบี้ย
ประกันปีแรกของปี 2555 ของ BLA เพิ่มขึ้น 6% YoY ในขณะที่เบี้ยประกันรวมปี 2555 เติบ
โต 10% เป็น 34.6 พันล้านบาท ในไตรมาส 4/55 BLA ตั้งอัตราเงินสำรองประกันภัย 64% 
ของเบี้ยประกันรับรวม เทียบกับ 67% สำหรับไตรมาส 3/55 และ 79% ในช่วงเดียวกันของปี
ก่อน อัตราเงินสำรองฯที่ลดลงมากเนื่องจาก BLA เปลี่ยนการออกผลิตภัณฑ์ เป็นสะสมทรัพย์
ระยะยาวมากขึ้น สังเกตว่าในช่วง 9 เดือนแรก นั้น BLA มุ่งเน้นไปที่ประกันชีวิตตลอดชีพ (และ
ลูกค้าส่วนมากจะให้ความสนใจแก่การทำประกันชีวิตแบบชำระเบี้ยครั้งเดียว) ในช่วง 9 เดือน
แรกของปี 2555
             ROI ลดลงเป็น 4.7% ในไตรมาส 4/55 ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 5% สาเหตุหลักมา
จากกำไรจากการลงทุนลดลงเหลือเพียง 94 ล้านบาท จากไตรมาสก่อนจำนวน 118 ล้านบาท 
สำหรับบริษัทมีรายได้จากการลงทุน 1.47 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY หนุนโดยการขยายตัว
ของฐานสินทรัพย์ลงทุนและการบริหารการลงทุนดีต่อเนื่องจากปีก่อน 

แนวโน้ม
               เราคาด BLA จะหันมามุ่งเน้นผลิตภัณฑ์สะสมทรัพย์มากขึ้นในปี 2556 เพื่อที่จะรักษา
ลำดับส่วนแบ่งการตลาดของบริษัทให้อยู่ลำดับที่ 5 จากลำดับที่ 6 ในปีที่แล้ว บริษัทตั้งเป้าเบี้ย
ประกันปีแรกในปี 2556 เติบโต 41% และ 18% สำหรับเบี้ยประกันชีวิตรวม นอกจากนี้บริษัทยัง
จะได้รายการเครดิตภาษีคืน จากกรมสรรพกรจำนวน 730 ล้านบาท  เป็นผลจากการรับรู้ค่าใช้
จ่ายที่เกินขึ้นจริงที่สูงกว่าประมาณการตั้งสำรองสำหรับเบี้ยประกันชีวิตของกรรมสรรพกรที่ใช้
อัตรา 65% ของเบี้ยรับสุทธิในช่วงหลายปีที่ผ่านมา  ดังนั้นยอดเครดิตภาษีดังกล่าวจะทำให้อัตรา
ภาษีที่แท้จริงของบริษัทในปีนี้มีแนวโน้มต่ำกว่า 20% ของรายได้ก่อนหักภาษี สำหรับปี 2555 
BLA มีการจ่ายอัตราภาษีเงินได้อยู่ที่ 31%

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
              ให้เป้าหมายเติบโตเชิงรุกเบี้ยประกันรับปีแรกของ BLA ปี 2556 ที่ 41% (เทียบกับ
เติบโตเพียง 6% ในปีที่แล้ว) และข่าวดีการได้รับยอดเครดิตภาษีคืนจากกรมสรรพกร ทำให้เรา
มั่นใจประมาณการกำไรเดิมของเราที่ 4.7 พันล้านบาทสำหรับปี 2556 และ 5.4 พันล้านบาท
สำหรับปี 2557 อย่างไรก็ตามเราประมาณการเบี้ยประกันปีแรกของ BLA ปี 2556 จะเติบโต
เพียง 22% และเราประมาณการ ROI สำหรับปี 2556 ที่ 5.4% ซึ่งสูงกว่า ROI ที่ BLA คาดไว้
ที่ประมาณ 5% กว่าๆ

คำแนะนำ
             เราคาดบริษัทจะมุ่งเน้นผลิตภัณฑ์ประเภทสะสมทรัพย์มากขึ้นปีนี้ ซึ่งจะช่วยหนุนให้ราย
ได้และกำไรของบริษัทเพิ่ม นอกจากนี้บริษัทมีแผนสำรองฯสำหรับเบี้ยรับรวมที่อัตรา 67% เท่า
กับปีที่แล้ว ทำให้ให้แนวโน้มกำไรระยะยาวของ BLA ดูสดใส เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคา
เป้าหมาย ณ สิ้นปี 2556 ที่ 80 บาท อ้างอิงจากมูลค่ากิจการปัจจุบัน (embedded value) ที่  
34.5 บาทต่อหุ้นและ มูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่ (Value of new business) VNB ที่ 45.4 บาท
ต่อหุ้น