AP มูลค่าพื้นฐาน 10.80 บาท

บล.กรุงศรี : AP แนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานเท่ากับ 10.80 บาท (อิง 12x P/E)

ผลประกอบการ 4Q55 เติบโตสูงทั้ง YoY และ QoQ
 บริษัทประกาศกำไรสุทธิ 4Q55 สูงสุดของปีเท่ากับ 903 ล้านบาท (+160%YoY, 
+110%QoQ) บริษัทบันทึกกำไรพิเศษ 17 ล้านบาท จากการขายเงินลงทุนใน PREB ที่เหลือ
ทั้งหมด หากไม่รวมกำไรพิเศษกรณี PREB บริษัทจะมีกำไรที่ 886 ล้านบาท สูงกว่าประมาณ
การของเราประมาณ 10% (+143%YoY, +140%QoQ) เป็นแนวโน้มเดียวกับผู้ประกอบการ
รายใหญ่ส่วนใหญ่ที่เติบโตสูงใน 4Q55 โดยมีโครงการคอนโดมิเนียมหลักที่รับรู้เป็นรายได้ใน 
4Q55 ได้แก่ The Address สาทร 12, The Address สุขุมวิท 61 และ Aspire ศรีนครินทร์ 
ส่งผลให้รายได้หลักจากการขายโครงการสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 6.6 พันล้านบาท (+139%
YoY และ +84%QoQ) นอกจากนี้บริษัทรายงานกำไรสุทธิปี 55 สูงสุดใหม่เท่ากับ 2.33 พันล้าน
บาท (+50%YoY) เติบโตสูงจากฐานของผลประกอบการในปี 54 ที่ต่ำจากผลกระทบน้ำท่วมใน
ช่วงปลายปี นอกเหนือจากรายได้ปี 55 ที่เติบโตสูง 27%YoY แล้ว บริษัทมีกำไรพิเศษ 117 ล้าน
บาทจากการขายหุ้น PREB ที่เกิดขึ้นตลอดทั้งปี 55 และ Effective Tax Rate ที่ลดลงเหลือ 
20% จาก 35% ในปี 54 ที่เกิดจากนโยบายของภาครัฐปรับลดภาษีรายได้นิติบุคคล และการใช้ 
Tax shield หลังจากยกเลิกกิจการบริษัทย่อย AP (รัชดา) เป็นอีกปัจจัยหลักผลักดันผลประกอบ
การปี 55

คาดการณ์ธุรกิจหลักยังคงเติบโตต่อเนื่องในปี 56
 เราคาดการณ์ว่า AP จะเป็นผู้ประกอบการรายใหญ่ที่มีแนวโน้มเติบโตอย่างต่อเนื่อง
ในปี 56 โดยมีปัจจัยสนับสนุน 1) ยอด Pre-Sale ที่ดีใน 4Q55 ส่งผลให้ยอด Pre-Sale รวมใน
ปี 55 เป็นไปตามเป้าหมาย โดยเฉพาะจากโครงการแนวราบที่มียอด Pre-Sale ต่อไตรมาสสูง
เกิน 2 พันล้านบาท ในทุกๆไตรมาส ซึ่งโครงการเหล่านี้สามารถรับรู้เป็นรายได้ได้ทันทีในปี 56 
และ 2) คอนโดมิเนียมหลักสำหรับการรับรู้รายได้ในปี 56 มียอด Pre-Sale ที่ดี และความคืบ
หน้าของงานก่อสร้างเป็นไปตามแผนงาน ได้แก่ Rhythm สุขุมวิท 50 (ขายหมด 100%), 
Aspire พระราม 4 (ขายแล้ว 78%) และ Rhythm สุขุมวิท 44/1 (ขายแล้ว 95%) ดังนั้น เรา
คาดว่ารายได้ในปี 56 จะเติบโต 10%YoY ที่ 19 พันล้านบาท และมีกำไรสุทธิเติบโต 10.5%
YoY ที่ 2.57 พันล้านบาท

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
 เราคาดหวังแนวโน้มผลประกอบการที่จะเติบโตต่อเนื่องในปี 56-57 ประกอบกับราคา
หุ้นปัจจุบันให้อัตราตอบแทนเงินปันผลสูงประมาณ 3.5-4% ต่อปี ถือว่าสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯ 
ประเมินมูลค่าพื้นฐานหุ้น AP เท่ากับ 10.80 บาท (อิง 12x P/E)