SRICHA ราคาพื้นฐาน 65.00 บาท

บล.ดีบีเอสวิคเคอร์ส : SRICHA แนะนำ 'ซื้อ' ราคาพื้นฐาน 65.00 บาท 

กำไร 4Q55 ต่ำคาดเล็กน้อย
 • กำไรสุทธิ 4Q55 ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย แต่ฟื้นตัว 8% q-o-q
 • กำไรสุทธิปี 55 ลดลง 8% q-o-q เพราะเป็นช่วงต่อการรับงานใหม่ อัตรากำไรสุทธิ
สูงถึง 49%
 • ประกาศปันผลรอบสิ้นปีอีก 1.50 บาท อัตราผลตอบแทนปันผล 2.7% รวมทั้งปีจ่าย 
2.50 บาท
 • คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาพื้นฐาน 65 บาท ประเมินด้วย P/E ปี 56 ที่ 15 เท่า คาด
อัตราการเติบโตกำไรปี 56 และ 57 สดใส อัตราผลตอบแทนปันผลดี 56/57 เป็น 5.5%/6.6% 
ฐานะการเงินดีมากเป็นเงินสดสุทธิ
 กำไรสุทธิ 4Q55 ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย เป็น 207 ล้านบาท เพิ่ม 5% q-o-q แต่
ปรับลดลง 61% y-o-y ซี่งเป็นฐานกำไรที่ทำได้สูงมาก และจ่ายเงินปันผลงวดสุดท้ายปี 55 ที่ดี
คือ 1.50 บาท (หลังจ่ายระหว่างกาล 1H55 ที่ 1 บาท) คิดเป็นอัตาราผลตอบแทนปัน
ผล 2.7% เงินปันผลแบ่งเป็น BOI (ไม่ต้องเสียภาษี) 1.47 บาท และไม่ได้ BOI 0.03 บาท ปิด
สมุดฯวันที่ 23 เม.ย.56 และจ่ายปันผลวันที่ 9 พ.ค.56
 กำไรสุทธิปี 55 ลดลง 8% y-o-y เพราะอยู่ในช่วงการรอรับงานก่อสร้าง
ใหม่ รายได้จากการก่อสร้างลดลง 28% y-o-y แต่อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้นเป็น 69% เพราะ
อยู่ในช่วงปิดงานก่อสร้างต่างประเทศ อัตรากำไรสุทธิ (net profit margin) สูงมากเป็น 48.8%
 งบดุลปี 55 แข็งแกร่ง มีฐานะเป็นเงินสดสุทธิ แทบไม่มีหนี้เงินกู้ มูลค่าทาง
บัญชีต่อหุ้นเป็น 7.20 บาท ส่วนกระแสเงินสดจากการดำเนินงานปี 55 เป็น +613 ล้านบาท 
เทียบกับ y-o-y ที่ +751 ล้านบาท
 งานก่อสร้างในมือ (Backlog) สิ้นปี 55 เป็น 2.4 พันล้านบาท เป็นส่วนงาน
โครงเหล็ก ระบบท่อ และติดตั้งเครื่องจักรของไทยออยล์ที่ได้มาปลายปี 55 จริงๆแล้วรับงานมา
เพียง 1,678 ล้านบาท แต่คาดว่าเมื่อใกล้ปิดงานจะมีงานเพิ่มอีก 722 ล้านบาท แต่
ในทางปฏิบัติปี 56 สมมุติให้ได้งานไทยออยล์ขยายไปแค่ 2 พันล้านบาท ก็ยังมีงานซ่อมบำรุง 
มาดากัสการ์ที่ต่อเนื่องมาจากงานเดิม (ปีละ) 500 ล้านบาท และมีงานเร่งด่วนจากออสเตรเลียซึ่ง
ให้อัตรากำไรสูงมากอีก 100 ล้านบาท รวม 2.6 พันล้านบาท เราจึงคาดว่าที่ประมาณการรายได้
ใหม่ที่ 3 พันล้านบาท (เดิมที่ 2.88 พันล้านบาท) น่าจะทำได้ไม่ยาก ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นดีกว่า
เดิมเป็น 58% นับได้ว่าเข้าสู่ภาวะปกติ เทียบกับปี 55 สูงเป็นพิเศษที่ 71%
 งานที่เข้าประมูลใหม่ปี 56 มีงานที่ออสเตรเลีย 3 งาน คือ 1) งานเสนอให้
ลูกค้าใหม่ 1 พันล้านบาท และ 2) อีก 2 งานๆละ 3 พันล้านบาท รวมเป็น 6 พันล้านบาท เป็น
ลูกค้าเดิม จึงมีโอกาสได้งาน 2) มากกว่า1) ทั้งสามงานเกี่ยวข้องกับงาน Module หากได้งาน
ใหม่ข้างต้นทั้งสามงาน ก็มีโอกาสที่ว่ากำไรสุทธิปี 56-57 จะดีกว่าคาด
 งานที่จะเข้าประมูลปีนี้ แต่ให้รายได้ปี 57 เป็นงานจากต่างประเทศ 3 แห่ง
คือ 1) ประเทศมอริเตเนีย ซึ่งเป็นเหมืองทองคำ เป็นลูกค้าเดิม มาดากัสการ์ 2) ประเทศ
ปานามา เหมืองผลิตทองแดง ติดต่อกับ เอสแอนด์ลาวาลิน ที่เคยบริหารมาดากัสการ์ และ 3)
ตะวันออกกลาง UAE ทั้ง 3 งานยังไม่เปิดเผยมูลค่างานก่อสร้าง นอกจากนี้ยังเจรจางานใน
ประเทศ ได้แก่ ลูกค้าโรงกลั่น 2 พันล้านบาท และลูกค้างานปิโตรเคมี 2 พันล้านบาท
 ความคืบหน้าท่าเรือ รองรับงาน Module หัวใจสำคัญของงานประเภทนี้คือ 
จะต้องมีหน้าท่าเรือที่สามารถมารับสินค้าเพื่อส่งออกไปยังต่างประเทศได้ ปัจจุบันมีความคืบหน้า
ในการสรรหาที่ดินแล้ว 80% หากครบ 100% ก็จะเป็นสิ่งที่ดีในการรับงาน Module ในอนาคต 
โดยรูปแบบอาจเป็นการเช่าหรือร่วมทุน ปัจจุบันมีโรงงานทำงานโครงสร้างเหล็กที่ ศรีราชาและ
อ่าวอุดมจำนวน 100 ไร่ แต่ได้ขยายสู่โรงงานที่ มะขามคู่ ซึ่งมีที่ดิน 100 ไร่ เศษ ก็จะทำให้
สามารถรับงานไปถึง 4 พันล้านบาทได้ในปี 57 
 คงคำแนะนำ ซื้อ คาดการณ์อัตราการเติบโตกำไรสุทธิปี 56 และ 57 เทียบ 
y-o-y สดใสเป็น 29% และ 20% ตามลำดับ P/E และ PEG ปี 56 ไม่แพงเป็น 12.7 และ 0.5 
เท่า ตามลำดับ หากเทียบกับกลุ่ม หากให้ forward P/E ปี 56 อยู่ในช่วง 15 เท่า ราคาพื้นฐาน
เป็น 65.00 บาท ราคาปิดมีส่วนเพิ่มได้อีก 18% ขณะที่ STP&I ซึ่งทำธุรกิจใกล้เคียงกันแต่มี
ขนาดใหญ่กว่า ซื้อขายอยู่ P/E ปี 56 17 เท่าแล้ว ด้านคาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 
56/57 อยู่ในเกณฑ์ดีเป็น 5.5%/6.6% ส่วน P/E ปี 57 จะถูกลงอีก