PTT เป้าหมายพื้นฐาน 410.00 บาท

บล.บัวหลวง : PTT แนะนำ ซื้อ เป้าหมายพื้นฐาน 410.00 บาท

กำไรอ่อนแอตามคาด แต่กำไรสุทธิจะฟื้นตัวแข็งแกร่งในไตรมาส 1/56
เป็นไปตามคาด
            PTT รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/55 ที่ 22,712 ล้านบาท ลดลง 37% QoQ  แต่เพิ่ม
ขึ้น 36% YoY ผลประกอบการที่ออกมาเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ (แต่ต่ำกว่าประมาณการ
ตลาดจาก Bloomberg 17%) กำไรหลักลดลง 27% QoQ และ 16% YoY มาอยู่ที่ 14,146 
ล้านบาท ซึ่งเป็นไปตามคาด PTT ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลัง
ของปี 2555 ที่ 8 บาท (เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้) ทำให้เงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานทั้งปี
อยู่ที่ 13 บาท คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 35.5% ซึ่งใกล้เคียงกับอัตราการจ่ายเงินปันผล
ในปี 2554

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
              แม้ว่าผลการดำเนินงานของธุรกิจน้ำมันจะแข็งแกร่งขึ้น แต่ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอ
ลงในส่วนของธุรกิจก๊าซและธุรกิจถ่านหินของ PTT รวมทั้งผลการดำเนินงานของ PTTEP ทำให้
กำไรหลักในไตรมาสที่สี่ปรับตัวลดลง กำไรก่อนหักดอกเบี้ยภาษีและค่าเสื่อมราคาของหน่วยธุรกิจ
ก๊าซปรับตัวลดลง 23% QoQ มาอยู่ที่ 9,259 ล้านบาท แม้ว่าปริมาณขายก๊าซและปริมาณการ
ผลิตจากโรงแยกก๊าซ (GSP) จะเพิ่มสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ที่ 4,746mmcfd และ 1.7 ล้านตัน 
ตามลำดับ เพิ่มขึ้นจาก 4,611mmcfd และ 1.67 ล้านตัน ในไตรมาส 3/55 ผลขาดทุนที่เพิ่มขึ้น
จากการขายก๊าซ NGV และ LPG ส่งผลกดดันต่อกำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจก๊าซ นอก
จากนี้กำไรก่อนหักดอกเบี้ยภาษีและค่าเสื่อมราคาของธุรกิจถ่านหินลดลง 31% QoQ มาอยู่ที่ 
1,594 ล้านบาท ทั้งปริมาณขายและราคาขายเฉลี่ยปรับตัวลดลงอย่างมากเป็น 2.9 ล้านตัน และ 
77.6 เหรียญต่อตันจากไตรมาส 3/55 ที่ 3.3 ล้านตัน และ 83.7 เหรียญต่อตัน 
             ในส่วนของผลการดำเนินงานที่ดีขึ้น กำไรก่อนหักดอกเบี้ยภาษีและค่าเสื่อมราคาสำหรับ
ธุรกิจค้าปลีกน้ำมันเพิ่มสูงขึ้น 10% QoQ มาอยุ่ที่ 3,188 ล้านบาท เนื่องจากปริมาณขายเติบโต
จาก 5,665 ล้านลิตร มาอยุ่ที่ 5,840 ล้านลิตร และค่าการตลาด (ค้าปลีก) ที่เพิ่มสูงขึ้นเป็น 0.93 
บาทต่อลิตร จาก 0.83 บาทต่อลิตรในไตรมาส 3/55 กำไรก่อนหักดอกเบี้ยภาษีและค่าเสื่อมราคา
ของธุรกิจค้าน้ำมันระหว่างประเทศรายงานการขาดทุนที่ลดลงเหลือ 1,590 ล้านบาท (จากการ
ขาดทุนจำนวน 2,195 ล้านบาทในไตรมาส 3/55) เนื่องจากค่าการตลาดของธุรกิจค้าน้ำมันติดลบ
น้อยลงเป็น 0.04 บาทต่อลิตร จาก 0.13 บาทต่อลิตรในไตรมาส 3/55

แนวโน้ม
              เราคาดว่ากำไรสุทธิของบริษัทจะแข็งแกร่งขึ้น QoQ ในไตรมาส 1/56 จากรายการ
พิเศษ (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรจากสต๊อกน้ำมัน) และผลประกอบการที่ดีขึ้นของ
บริษัทในเครือ แต่เรายังมีมุมมองเป็นกลางต่อแนวโน้มของธุรกิจหลักของ PTT แม้ว่าปริมาณ
ขายก๊าซจะเติบโตเป็นที่น่าพอใจในไตรมาส 4/55 เราไม่คาดว่าปริมาณขายในไตรมาส 1/56 จะ
เป็นเหมือนไตรมาส 4/55 นอกจากนี้ปริมาณการผลิตจากโรงแยกก๊าซ (GSP) จะลดลงจากการ
ปิดโรงงาน 20 วันของโรงแยกก๊าซ (GSP 2) 
              นอกจากนี้การขาย NGV และ LPG อาจรายงานขาดทุนเพิ่มขึ้น เนื่องจากต้นทุนก๊าซที่
เพิ่มขึ้นต่อเนื่องในภาวะที่อุปสงค์เพิ่มขึ้น จากการที่สถานการณ์ทางการเมืองของอียิปต์ยังคงมี
ความไม่แน่นอน จึงมีความเสี่ยงที่อาจจะต้องมีการตัดจำหน่ายธุรกิจ EMG มูลค่า 3.5 พันล้าน
บาท

สิ่งที่เปลิ่ยนแปลงไป
             เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2556 ไว้ตามเดิมที่ 110,532 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 
5.6% YoY) โดยตัวแปรหลักคือราคาพลังงาน, ขาดทุนจากการขาย NGV และ LPG, อัตราแลก
เปลี่ยน, และการลอยตัวราคา LPG และ NGV ของรัฐบาล

คำแนะนำ
             ในขณะที่การขาดทุนเพิ่มขึ้นของการขาย NGV และ LPG มีแนวโน้ม จะทำให้ตลาด
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2556 เรายังคงมองเห็นแนวโน้มที่ดีในปีนี้ หนุนโดยปริมาณขายก๊าซ
ที่เติบโตและราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีปรับตัวเพิ่มขึ้น นอกจากนี้เรามีมุมมองเชิงบวกว่าการขาด
ทุนจากการขาย NGV และ LPG จะไม่เพิ่มขึ้น เนื่องจากแนวโน้มราคาน้ำมันที่ไม่ผันผวน น่าจะ
ทำให้ราคาก๊าซทรงตัว