PTT มูลค่าพื้นฐาน 400 บาท

บล.กรุงศรี : PTT แนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 400 บาท (Sum-of-the-parts)

กำไรสุทธิ 4Q55 ลดลง QoQ ตามคาด
กำไรสุทธิ 4Q55 ลดลง -37%QoQ แต่ดีขึ้น +30%YoY
            PTT ประกาศกำไรสุทธิ 4Q55 เท่ากับ 22.7 พันล้านบาท (-37%QoQ, +30%YoY) 
ตามคาดกำไรสุทธิที่ลดลง QoQ เป็นผลจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดเหลือ 7.9 พันล้าน
บาท (-40%QoQ) ตามการอ่อนตัวของธุรกิจโรงกลั่นที่มีค่าการกลั่นพื้นฐานลดลงและประสบผล
ขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน รวมไปถึงการบันทึกผลขาดทุนการด้อยค่าแหล่งมอนทาราของ PTTEP 
(ถือหุ้น65%) จำนวน 2.9 พันล้านบาท อย่างไรก็ดี กำไรสุทธิสูงขึ้น YoY ได้แรงหนุนจากการ
ขยายตัวของธุรกิจก๊าซธรรมชาติตามปริมาณและราคาขายที่เพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมันดิบ รวมถึง
การขยายตัวของธุรกิจน้ำมันและการค้าระหว่างประเทศตามปริมาณขายที่สูงขึ้น และส่วนแบ่ง
กำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้น 138%YoY ตามผลประกอบการที่ดีขึ้นของธุรกิจโรงกลั่นและปิโต
รเคมี
            กำไรสุทธิปี 55 ทรงตัว YoY ที่ 1.05 แสนล้านบาท หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลก
เปลี่ยน 7.6 พันล้านบาท ผลขาดทุนการด้อยค่าของสินทรัพย์แหล่งมอนทารา และ EMG จำนวน 
6.4 พันล้านบาท และ 4.0 พันล้านบาท ตามลำดับ มีกำไรจากการดำเนินงาน 1.07 แสนล้านบาท 
(-3%YoY)ผลจากกำไรสุทธิของธุรกิจก๊าซธรรมชาติลดลงตามต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่เพิ่มขึ้น 
23% ตามราคาน้ำมันเตา และผลขาดทุนที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจ NGV ตามปริมาณขายที่ขยายตัว 
รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดเหลือ 2.7 หมื่นล้านบาท (-8%YoY) เนื่องจากผลประกอบ
การธุรกิจโรงกลั่นที่ลดลงจากผลขาดทุนสต๊อกน้ำมัน

คงประมาณการกำไรสุทธิปี 56
           เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 56 เท่ากับ 1.15 แสนล้านบาท (+10%YoY) ผลจาก 
1) กำไรสุทธิ PTTEP ที่ขยายตัวตามการเริ่มผลิตปิโตรเลียมของแหล่งมอนทาราปลาย 1Q56 
2) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้นตามค่าการกลั่นและราคาปิโตรเคมีที่ฟื้นตัว 3) ปริมาณ
ขายก๊าซธรรมชาติสูงขึ้นตามการขยายตัวทางเศรษฐกิจ และ 4) รวมธุรกิจถ่านหินเต็มที่จากการ
เข้าซื้อหุ้น SAR เพิ่มเป็น 94% (เดิม 45.4%) อย่างไรก็ดี เรามีโอกาสปรับเพิ่มประมาณการผล
ประกอบการหากแนวทางการปรับขึ้นราคา LPG และ NGV จากภาครัฐมีความชัดเจน ทั้งนี้ 
บริษัทอยู่ระหว่างเจรจาเพื่อเพิ่มราคาขาย LPG หน้าโรงแยกก๊าซจาก US$333/ตัน เป็น 
US$550/ตัน รวมถึงขยายสถานีบริการ NGV ตามข้อเสนอของภาครัฐเพื่อให้สามารถปรับเพิ่ม
ราคาขายในภายหลัง

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มีโอกาสปรับประมาณการผลประกอบการ
           เรามีโอกาสปรับเพิ่มประมาณการผลประกอบการหากมีความชัดเจนประเด็นการปรับ
ราคาขาย LPG (US$10/ตัน มีผลต่อกำไรสุทธิ 0.6%) และ NGV (1 บาท/กิโลกรัม มีผลต่อ
กำไรสุทธิ 1.2%)ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ระดับ 8.7xP/E เทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี 12.7x 
และค่าเฉลี่ยภูมิภาค 9.8x ประกอบผลตอบแทนเงินปันผลน่าสนใจในอัตรา 4% ปี 56 คงมูลค่า
พื้นฐาน 400 บาท (Sum-of-the-parts) ทั้งนี้ PTT ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับผลประกอบ
การ 2H55 ในอัตรา 8 บาท/หุ้น คิดเป็นผลตอบแทน 2.3% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 6 มี.ค. 56