PS ราคาเป้าหมาย 34.50 บาท

บล.เคจีไอ : PS ราคาเป้าหมาย 34.50 บาท แนะนำซื้อ

ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 31.0 บาทเป็น 34.50 บาทและคงคำแนะนำซื้อ
             ในการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ ผู้บริหารของ PS มีมุมมองที่เป็นบวกต่อภาวะตลาด
ในปัจจุบัน และคาดว่าภาวะตลาดจะยังคงดีต่อเนื่องไปตลอดทั้งปี นอกจากนี้ผู้บริหารยังระบุว่าอุป
สงค์ในตลาดได้ขยับไปหาสินค้าประเภทคอนโดมิเนียมมากขึ้นจากปัญหาการจราจรในกรุงเทพ 
และการขยายโครงข่ายขนส่งมวลชนระบบราง ดังนั้นทางบริษัทจึงจะมุ่งพัฒนาโครงการ
คอนโดมิเนียมมากขึ้นโดยมีแผนที่จะเปิดตัวโครงการคอนโดมิเนียม 13 โครงการในปีนี้ และ
บริษัทคาดว่ารายได้จากโครงการคอนโดมิเนียมจะเพิ่มขึ้นเป็น 50% ของรายได้รวมในอีก 2-3 ปี
ข้างหน้า ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2556-2557 จะโต 26% CAGR จากยอด 
backlog จำนวนมากและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากโครงการคอนโดมิเนียมซึ่งมีอัตรากำไรสูง 
จากแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งและราคาหุ้นอสังหาริมทรัพย์ที่ซื้อขายที่ระดับ PE ที่มี 
premium มากขึ้นในปัจจุบัน เราจึงเห็นว่าสมควรในการ re-rate มูลค่าหุ้นของ PS โดยให้ราคา
เป้าหมายใหม่ที่ 34.50 บาทจากเดิม 31.0 บาท โดยอิงจาก 13.5x ของ EPS ปี 2556 จาก
เดิมที่อิงจาก 12.0x ซึ่งเท่ากับ 1 S.D เหนือค่าเฉลี่ย PE ย้อนหลัง 5ปี เรายังคงคำแนะนำซื้อ ทั้ง
นี้บริษัทได้ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานปี 2555 ที่ 0.50 บาทต่อหุ้น ซึ่งคิดเป็น
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.6% โดยจะขึ้น XD ในวันที่ 12 มีนาคมและจ่ายเงินปันผลใน
วันที่ 17 พฤษภาคม

ภาวะตลาดที่ดีกว่าที่คาดในไตรมาสที่ 4/55 น่าจะต่อเนื่องมาถึงปีนี้
            ผู้บริหารเปิดเผยว่าภาวะตลาดอสังหาริมทรัพย์ในไตรมาสที่ 4/55 ดีกว่าที่คาดไว้ โดย
มูลค่ารวมของโครงการที่เปิดตัวในไตรมาสที่ 4/55 เพิ่มขึ้นถึง 45% QoQ และยอดขาย
โครงการในไตรมาสที่ 4/55 ก็เพิ่มขึ้น 15% QoQ โดยโครงการคอนโดมิเนียมมีการเติบโตสูงที่
สุดทั้งในแง่ของมูลค่าและจำนวนหน่วยโดยอยู่ที่ 54% และ 35% ตามลำดับ ตามมาด้วยโครงการ
บ้านเดี่ยวและทาวน์เฮ้าส์ นอกจากนี้ที่อยู่อาศัยที่มีระดับราคาต่ำกว่า 5 ล้านบาทยังมีอัตราการ
เติบโตที่แข็งแกร่งโดยเฉพาะอย่างยิ่งที่อยู่อาศัยที่มีราคา 1-2 ล้านบาทเป็นกลุ่มที่มีอัตราการเติบ
โตสูงที่สุดถึง 45% QoQ ซึ่งการเติบโตดังกล่าวเป็นผลมาจากภาวะตลาดที่เอื้ออำนวยเนื่องจาก 
i) อัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันอยู่ในระดับที่ต่ำ ii) การแข่งขันในตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัย iii) รายได้ของ
ผู้บริโภคที่สูงขึ้น โดยในปี 2556 PS ยังคงคาดว่าจะเห็นการเติบโตของตลาดที่แข็งแกร่งใน
ระดับสองหลักและเชื่อว่าอุปสงค์ในกลุ่มผู้ซื้อบ้านที่มีระดับรายได้ปานกลางจนถึงระดับสูงจะ
มีบทบาทสำคัญมากขึ้น หลังจากที่อุปสงค์จากกลุ่มผู้มีรายได้ปานกลางจนถึงต่ำเป็นตัวผลักดันการ
เติบโตเมื่อปีที่ผ่านมา

คาดว่าโครงการคอนโดมิเนียมจะเป็นตัวสร้างการเติบโตตัวใหม่
             จากปัจจุบันที่ สินค้าหลักของ PS จะเป็นโครงการทาวน์เฮ้าส์ และบ้านเดี่ยว แต่เพื่อ
ขยายการเติบโตในอนาคต บริษัทก็จะมุ่งเป้าไปยังตลาดคอนโดมิเนียมมากขึ้น เนื่องจากมองเห็น
ว่าอุปสงค์ในตลาดกำลังขยับไปที่สินค้าประเภทคอนโดมิเนียมมากขึ้น ซึ่งจากกลยุทธ์นี้ บริษัทมี
แผนที่จะเปิดตัวคอนโดมิเนียม 13 โครงการในปีนี้ (จากแค่ 4 โครงการในปี 2555) และ
โครงการส่วนใหญ่คาดว่าจะเปิดตัวในครึ่งหลังของปี ซึ่ง 12 โครงการจะอยู่ในเขตกรุงเทพ และ
ปริมณฑลในขณะที่อีกหนึ่งโครงการจะอยู่ในต่างจังหวัด ในขณะที่รายได้จากโครงการ
คอนโดมิเนียมในปี 2556 คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 25% ของรายได้รวมเท่านั้น แต่ผู้บริหารวาง
แผนที่จะเพิ่มสัดส่วนรายได้จากโครงการคอนโดมิเนียมเป็น 50% ของรายได้รวมในอีก 2-3 ปี
ข้างหน้า

คาดว่ากำไรสุทธิในปี 2556-2557 จะโต 26.0% CAGR
              ด้วยยอด backlog ที่สูงถึง 3.54 หมื่นล้านบาทซึ่งคาดว่าจะสามารถโอนได้ภายในปีนี้ 
2.48 หมื่นล้านบาท หรือคิดเป็น 71% ของประมาณการรายได้ของเราในปีนี้ ดังนั้นเราจึงคาดว่า
กำไรสุทธิของ PS จะโต 44.7%YoY ในปีนี้และจะโต 10% ในปี 2557 ยิ่งไปกว่านั้น เราคาดว่า
อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 35.5% ในปีนี้ และเป็น 36% ในปี 2557 จาก 33.8% ในปี 
2555 เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนยอดขายโครงการคอนโดมิเนียมซึ่งมีอัตรากำไรสูง