IVL ราคาพื้นฐาน 27.00 บาท

บล.ดีบีเอสวิคเคอร์ส : IVL แนะนำถือ ราคาพื้นฐาน 27.00 บาท

ผลประกอบการไตรมาส 4 อ่อนแอกว่าที่คาดไว้
            • IVL รายงานกำไรไตรมาส 4/55 เป็นจำนวน 128 ล้านบาท เทียบกับที่เราคาดไว้ที่ 
1.5 พันล้านบาท, ผลจากการลดลงของส่วนต่างผลิตภัณฑ์ PTA, PET เป็นสาเหตุหลักที่ทำให้
กำไรลดลงอย่างมาก
            • คาดกำไรช่วงครึ่งแรกของปี 2556 จะยังคงอ่อนแอ ตามอุปทานส่วนเกินของ PTA, 
PET ที่ยังกดดันส่วนต่างผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่อง
          • ปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ”, ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 27 บาท/หุ้น ประกาศจ่ายปัน
ผลในอัตราหุ้นละ 0.18 บาท โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 10 พ.ค. นี้

          อุปทานส่วนเกินของ PTA, PET กดดันผลการดำเนินงานไตรมาส 4/55 : IVL รายงาน
กำไรสุทธิไตรมาส 4/55 เท่ากับ 128 ล้านบาท ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ค่อนข้างมาก โดยเราคาดว่าจะ
มีกำไรสุทธิ 1.5 พันล้านบาท สาเหตุหลักเป็นเพราะการลดลงของส่วนต่างผลิตภัณฑ์ PTA, PET 
โดยเฉพาะในทวีปเอเชีย ทั้งนี้ PTA ในทวีปเอเชีย ตกลงสู่ระดับ US$123/ตัน จาก US$136/
ตัน ในไตรมาส 3/55 ซึ่งส่งผลให้ EBITDA ต่อตันในไตรมาส 4/55 เท่ากับ US$77 เทียบกับ 
US$78 ในไตรมาส 3/55 ส่วนปริมาณการผลิตในไตรมาส 4/55 เพิ่มขึ้น 24% y-o-y เป็น 1.3 
ล้านตัน ทำให้ปริมาณการผลิตรวมในปี 2555 อยู่ที่ 5.3 ล้านตัน เพิ่มขึ้น 20% y-o-y 
             ตั้งเป้ายอดการผลิตที่ 6 ล้านตัน เพิ่มขึ้น 13% : ในปีนี้ IVL มีแผนเพิ่มปริมาณการผลิต
เป็น 6 ล้านตัน จากการขยายกำลังการผลิตที่ Rotterdam เป็นหลัก รวมถึงการปริมาณการผลิต
ของโรงงานในจังหวัดลพบุรี (หลังน้ำท่วมในไตรมาส 4/54) และที่โรงงานผลิต Alpha PET ใน
ประเทศสหรัฐฯ ให้มากขึ้น
             อัตรากำไรของ PTA จะอ่อนแอต่อเนื่องจนถึงปี 2557 : อุปทานใหม่ของ PTA จะเพิ่ม
เป็น 10 ล้านตัน ในปีนี้ และอีก 10 ล้านตันในปีหน้า ซึ่งอุปทานดังกล่าวจะเป็นปัจจัยที่ยังถ่วงผล
การดำเนินงานในส่วน PTA อย่างต่อเนื่อง และอาจต้องใช้เวลาระยะหนึ่งกว่าอุปสงค์และอุปทาน
จะเข้าสู่ภาวะสมดุล อย่างไรก็ดี ความสำเร็จในการดำเนินธุรกิจ MEG ซึ่งได้ประโยชน์จากต้นทุน
วัตถุดิบก๊าซในสหรัฐฯ ที่มีราคาถูก กอรปกับการเพิ่มขึ้นของอุปทานมีน้อยมากในช่วง 3 ปีข้าง
หน้าได้
             ปรับลดประมาณการกำไรปี 2556-2557 และปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 27 บาท/หุ้น 
(เดิม 36 บาท/หุ้น) : เราได้ปรับลดราคาเฉลี่ยของผลิตภัณฑ์ PET ลง US$30/ตัน เป็น US$ 
160 สำหรับปี 2556-2557 และ US$20/ตัน เป็น US$190/ตัน สำหรับปี 2557-2559 ซึ่งการ
ปรับประมาณการราคาเฉลี่ยผลิตภัณฑ์ดังกล่าว ส่งผลให้ราคาเป้าหมายที่เราประเมินด้วยวิธีคิดลด
กระแสเงินสด (DCF) ลดลงเหลือ 27 บาท หรือคิดเป็น PE ในปี 2557 ที่ 17x ดังนั้น IVL จะยัง
ต้องเผชิญกับภาวะความอ่อนแอของการดำเนินงานในส่วน PTA และ PET อย่างต่อเนื่อง เราจึง
ปรับลดคำแนะนำลงเป็น “ถือ” ทั้งนี้ IVL ประกาศจ่ายปันผลสำหรับผลการดำเนินงานช่วงครึ่งหลัง
ของปี 2555 ในอัตราหุ้นละ 0.18 บาท โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 10 พ.ค. นี้