GLOBAL ราคาพื้นฐาน 21.80 บาท

บล.ดีบีเอสวิคเคอร์ส : GLOBAL ปรับลดคำแนะนำเป็น “เต็มมูลค่า” จาก “ซื้อ” ราคาพื้น
ฐาน 21.80 บาท (19.50 หลัง XD)

มูลค่าหุ้นสูงเกินไปแล้ว
            • กำไรขั้นต้นในระดับต่ำ ส่งผลให้กำไรไตรมาส 4/55 ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์
            • แนวโน้มการเติบโตยังคงน่าสนใจ แต่ราคาหุ้นสูงเกินไป
            • คงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย 21.80 บาท (19.50 หลัง XD) เป็นหุ้นที่ราคา
สูงที่สุดเมื่อเทียบกับกลุ่ม; ปรับลดคำแนะนำเป็น “เต็มมูลค่า” จาก “ซื้อ”
 
             ผลประกอบการไตรมาส 4/55 ยังแข็งแกร่ง แต่ต่ำกว่าที่คาดการณ์: กำไรสุทธิในไตร
มาส 4/55 เพิ่มขึ้น 17% y-o-y เป็น 171 ล้านบาท จากการเติบโตของรายได้ 33% เป็น 2.9 
พันล้านบาท ทั้งนี้ อัตราการเติบโตยอดขายต่อสาขาเดิม (SSSG) ที่ขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง 
10% (เทียบกับฐานการเติบโตที่สูงในไตรมาส 4/54 ในระดับ 16.6%) และการเปิดร้านค้าใหม่
แบบเชิงรุกในระหว่างปี เป็นสาเหตุหลักที่ทำให้รายได้เติบโตในระดับสูงดังกล่าว โดยในปี 2555 
ทางกลุ่มฯ ได้ทำการเปิดร้านค้าใหม่ทั้งสิ้น 7 แห่ง (+54% y-o-y) ทำให้เครือข่ายร้านค้ามีจำนวน
ทั้งสิ้น 20 แห่ง ณ สิ้นปี 2555
             กำไรขั้นต้นต่ำกว่าคาด : ไตรมาส 4/55 ที่ผ่านมา อัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาดการณ์ 
เป็นสาเหตุหลักที่ทำให้กำไรสุทธิในไตรมาส 4/55 ออกมาต่ำกว่าที่เราและตลาดได้คาดการณ์ไว้
ถึง 23% และ 20% ตามลำดับ ทั้งนี้ การมุ่งเน้นการส่งเสริมการขายที่ใช้กลยุทธ์ด้านราคาในการ
ดึงลูกค้าเพื่อสร้างปริมาณการขาย ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4/55 ของ GLOBAL 
อ่อนตัวลง 150 จุดเป็น 15% ขณะที่ EBIT Margins ลดลง 110 จุด เป็น 8.6% จากผลกระทบ
ของการเพิ่มขึ้นของค่าแรงขั้นต่ำ
             ประกาศจ่ายปันผลเป็นหุ้นปันผลและเงินสด : GLOBAL ประกาศจ่ายเงินปันผลในอัตรา 
0.185 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงานปี 2555 ซึ่งประกอบด้วย 1) จ่ายเป็นหุ้นปันผล (Stock 
dividend) ในสัดส่วน 6:1 คิดเป็น 0.1667 บาท/หุ้น และ 2) จ่ายเป็นเงินสด (Cash dividend) 
ในอัตรา 0.0186 บาท/หุ้น ซึ่งรวมแล้วคิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปัผล 7% ของกำไรสุทธิงวด ทั้งนี้
โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 3 มี.ค. และกำหนดจ่ายเงินปันผลในวันที่ 7 พ.ค. 2555
              เน้นการปรับปรุงอัตรากำไรให้ดีขึ้น : ประเด็นที่บริษัทฯ เป็นกังวลในขณะนี้ คือการปรับ
เพิ่มอัตรากำไรให้ดีขึ้น ปัจจุบันบริษัทฯ ได้ทำการปรับเพิ่มราคาขายสำหรับสินค้าที่มีลักษณะ
เฉพาะและเป็นเอกลักษณ์ของ GLOBAL โดยเฉพาะสินค้าที่มีฉลากภายใต้ชื่อของตัวเอง ขณะที่
ยังคงรักษาระดับราคาสำหรับสินค้าที่มีการวางขายในห้างอื่นไว้เพื่อให้สามารถแข่งขันด้านราคา
ได้ ซึ่งผู้บริหารกล่าวว่า กลยุทธ์ดังกล่าวส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในเดือน ม.ค. เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 
16% แล้ว นอกจากนี้ GLOBAL จะมีการเจรจากับผู้จำหน่ายสินค้าเกี่ยวกับเงื่อนไขทางการค้า
ใหม่ (เช่น การคืนส่วนลด หรือ Rebate) ซึ่งคาดว่าน่าจะประสบความสำเร็จ เนื่องจากปริมาณ
การขายที่เพิ่มขึ้น พร้อมๆ ไปกับการขยายสาขาอย่างรวดเร็ว
             ปรับลดคำแนะนำเป็น “เต็มมูลค่า” : เรายังคงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายไว้
เหมือนเดิมที่ 21.80 บาท/หุ้น (19.50 หลัง XD) โดยอิง PEG ปี 2556 ที่ 1x (อัตราการเติบโต
ของ EPS เฉลี่ย 3 ปี, CAGR 43%) นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ราคาหุ้นได้ปรับตัวขึ้นไปแล้ว
ถึง 49% และ 186% นับตั้งแต่รายงานฉบับแรกของเราในปีที่ผ่านมา และแม้ว่าแนวโน้มการ
เติบโตของ GLOBAL จะยังมีทิศทางที่สดใส แต่ราคาหุ้นที่วิ่งขึ้นจนมีราคาที่สูงกว่ามูลค่าพื้นฐาน
แล้ว และซื้อขายกันที่ PE ในระดับที่สูงถึง 53x ในปี2556 เทียบกับหุ้นอื่นในกลุ่มที่ซื้อขายกันที่ 
PE เพียง 29x ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำเป็น “เต็มมูลค่า” จากเดิมคือ “ซื้อ”