CK มูลค่าพื้นฐาน 32 บาท

บล.กรุงศรี : CK แนะนำ “เก็งกำไร” ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 32 บาท (จากเดิม 17.60 
บาท) 

ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานหุ้น CK สะท้อนการฟื้นตัวของผลประกอบการ
          เราปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานหุ้น CK เป็น 32 บาท สะท้อนแนวโน้มการพลิกฟื้นของผล
ประกอบการเข้าสู่โซนกำไรที่ชัดเจนขึ้นประกอบกับแนวโน้มการปลดล็อคมูลค่าเงินลงทุนที่จะเกิด
ขึ้นในอนาคตโดยเฉพาะจาก IPO ของ CK Power คงคำแนะนำ “เก็งกำไร”

ผลประกอบการ 4Q55 เป็นกำไรต่อเนื่องจาก 3Q55
          บริษัทประกาศกำไรสุทธิ 4Q55 เท่ากับ 253 ล้านบาท (+205%QoQ และพลิกจากขาด
ทุนใน

4Q54) ปัจจัยผลักดันผลประกอบการ 4Q55 มาจาก
            1) กำไรพิเศษ 254 ล้านบาทจากการขายเงินลงทุนทั้งหมดใน บจ.บางปะอิน โคเจนเนอ
เรชั่นและบจ.เชียงราย โซล่าร์ ให้แก่ บจ.ซีเค พาวเวอร์ ซึ่งเป็นบริษัทร่วมของ CK เพื่อจัดระบบ
โครงสร้างการถือหุ้นของบริษัทในเครือของ CK โดยกำหนดให้ บจ.ซีเค พาวเวอร์ เป็น Holding
Company ในธุรกิจผลิตกระแสไฟฟ้า
            2) รายได้จากธุรกิจหลักรับเหมาก่อสร้างเพิ่มขึ้นเป็น 6.9 พันล้านบาท (+151%YoY 
และ +28%QoQ) เริ่มเข้าสู่จุด Break-even ที่สูงเพียงพอชดเชยค่าใช้จ่ายในการขายและ
บริหารและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยในระดับปัจจุบัน ในขณะที่บริษัทยังคงรักษาอัตรากำไรขั้นต้นไว้ที่ 
10.6% ส่งผลให้ผลประกอบการก่อนรายการพิเศษเป็นกำไรที่ 4 ล้านบาทดีกว่าที่เราคาดว่าขาด
ทุน 121ล้านบาท
             ภาพรวมผลประกอบการปี 55 ถือว่าเป็นปีแรกที่บริษัทสามารถแสดงผลประกอบการก่อน
รายการพิเศษเป็นกำไร 58 ล้านบาทได้ภายหลังที่ธุรกิจหลักขาดทุนมาต่อเนื่องกว่า 6 ปี ซึ่งเราถือ
ว่าเป็นสัญญาณที่ดีของแนวโน้มอัตราเติบโตของผลประกอบการในอนาคต อย่างไรก็ตามข้อด้อย
ของบริษัทยังคงเป็นอัตราหนี้สินสุทธิต่อทุนที่อยู่ในระดับสูงถึง 2.8 เท่า ณ สิ้นปี 55 แม้ว่าแนวโน้ม
ผลประกอบการอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการฟื้นตัวก็ตาม

ปรับเพิ่มประมาณการผลประกอบการปี 56
              ด้วยแนวโน้มการรับรู้รายได้จากงานก่อสร้างที่เติบโตสูงในปี 55 ซึ่งสะท้อนถึงการเร่งตัว
ของความคืบหน้างานก่อสร้างโดยเฉพาะจากโครงการขนาดใหญ่หลักๆ ได้แก่ ฝายน้ำล้นไซยะบุรี
ในลาว, สัญญา 2 รถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน, และสัญญา 1 รถไฟฟ้าสายสีม่วง ซึ่งเราปรับสมมติฐาน
ความคืบหน้าของงานก่อสร้างเหล่านี้ ณ สิ้นปี 56 เพิ่มขึ้นเป็น 30%, 40% และ 100% ตาม
ลำดับ เราปรับประมาณการรายได้ปี 56 เพิ่มขึ้น 14% จากเดิมมาอยู่ที่ 24.6 พันล้านบาท 
(+18%YoY) ซึ่งส่งผลให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 19% จากเดิมเป็น 2.37 ล้านบาท (+317%YoY) 
ซึ่งถือว่าเป็นปีที่สองติดต่อกันที่ผลประกอบการฟื้นตัวเข้าสู่โซนกำไร

รอประเด็นบวกจาก IPO ของ CK Power
            แม้ว่าเราได้รวมปัจจัยบวกจากการขายเงินลงทุนสัดส่วน 11% ใน TTW ให้แก่ BECL 
(ราคาขาย 7.55 บาทต่อหุ้น) ซึ่งกำไรพิเศษจากการขายเทียบเท่า EPS ที่ 1.06 บาทไปแล้ว แต่ 
ณ ปัจจุบัน CK ถือว่าเป็นผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ปัจจัยบวกเฉพาะตัวมากกว่าคู่แข่งทั้ง STEC 
และ ITD โดยเฉพาะในประเด็น IPO หุ้น บจ.ซีเค พาวเวอร์ (ปัจจุบัน CK ถือหุ้น 38%) ภายใน 
1H56 ซึ่งจะช่วยให้บริษัทบันทึกกำไรจาก Mark-to-market เพิ่มเติมเข้ามาในส่วนของผู้ถือหุ้น
และอาจจะบันทึกกำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุนใน บจ.ซีเค พาวเวอร์ในกรณีตัดสินใจขายเงิน
ลงทุนบางส่วนออกมาพร้อมๆ กับ IPO ซึ่งเรายังไม่ได้รวมในประมาณการผลประกอบการ แต่
อย่างน้อยถือว่าเป็นมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการปรับเพิ่มประมาณการในอนาคตและอัตราการ
ก่อหนี้ที่ปัจจุบันเป็นข้อด้อยของบริษัทจะลดลงได้อย่างมีนัยสำคัญ

คงคำแนะนำ “เก็งกำไร” จากปัจจัยบวกเฉพาะตัวของบริษัทที่โดดเด่นกว่ากลุ่ม
           CK ถือว่าเป็นผู้ประกอบการรายใหญ่ที่มีความพร้อมในการประมูลงานภาครัฐโดยเฉพาะ
จากจุดเด่นในด้านประสบการณ์งานก่อสร้างโครงการขนาดใหญ่ที่หลากหลายกว่าคู่แข่ง แม้ว่าที่
ผ่านมา CK ถือว่าน่าผิดหวังในการเข้าร่วมประมูลโครงการบริหารจัดการน้ำซึ่งบริษัทผ่านเข้ารอบ
เพียง 2 Module (จากทั้งหมด 10 Module) แต่ยังคงเป็นรายใหญ่ที่มีศักยภาพสูงในการประมูล
งานภาครัฐอื่นๆทั้งเส้นทางรถไฟฟ้าส่วนต่อขยาย BTS (หมอชิต-สะพานใหม่-คูคต), สายสีชมพู 
(แคลาย-มีนบุรี), และสายสีส้ม (ตลิ่งชัน-มีนบุรี), และรถไฟความเร็วสูง เราปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐาน
หุ้น CK เป็น 32 บาท (จากเดิม 17.60 บาท) อิง Prospective P/BV 5.8 เท่า หรือเทียบเท่า 
Implied P/E ปี 56 ที่ 22 เท่า ตามการปรับเพิ่มประมาณการผลประกอบการซึ่งส่งผลให้ส่วนของ
ผู้ถือหุ้นแข็งแกร่งขึ้นประกอบกับแนวโน้มการปรับเพิ่มประมาณการผลประกอบการหาก IPO 
ของ CK Power ประสบความสำเร็จในปีนี้ แต่ราคาหุ้น CK ปัจจุบันซื้อขายกันในระดับ P/BV ที่
โซนสูงและอัตราการก่อหนี้ของบริษัทที่ยังสูงกว่าคู่แข่งในกลุ่มเดียวกัน เราแนะนำเพียง “เก็ง
กำไร”