BCH มูลค่าเหมาะสม 10.90 บาท

บริษัท บางกอก เชน ฮอสปิทอล จำกัด (มหาชน)
ณ วันที่ 26/02/56
ราคาตลาดที่   12.00    บาท
P/E             28.61    บาท
P/BV           7.08  บาท
มีปันผล   0.03 บาท
- XD  07/05/13
ธุรกิจ  การแพทย์
และมีหุ้นปันผล 4 หุ้นเดิมต่อ 1 หุ้นปันผล


บล.เกียรตินาคิน : BCH แนะนำขาย มูลค่าเหมาะสม (คงเดิม) 10.90 บาท (ก่อน XD)


มีประเด็นบวกหนุนราคาหุ้นแต่ปัจจัยพื้นฐานปัจจุบันเต็มมูลค่า
กำไรสุทธิปี 2555 ใกล้เคียงคาด
              ปี 2555 BCH มีกำไรสุทธิ 910 ล้านบาท กำไรต่อหุ้น 0.46 บาท เพิ่มขึ้น 35% YoY 
ดีกว่าเราคาด 3% เป็นกำไรสุทธิ 4Q55 ที่ 227 ล้านบาท ลดลง 5% QoQ เนื่องจากรับรู้ค่าใช้
จ่ายเปิด รพ.ใหม่บางส่วนทำให้ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นกว่ารายได้ใน 4Q55 ขณะที่เทียบกับ 
4Q54 กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 41% เนื่องจากผลการดำเนินงาน 4Q54 มีผลกระทบน้ำท่วมทำให้ไม่
สามารถให้บริการตามปกติ นอกจากนี้การปรับวิธีจ่ายค่ารักษาลูกค้า IPD ประกันสังคมตามความ
รุนแรงโรค และมีรายรับส่วนเพิ่มจากความเสี่ยงของโรคจากประกันสังคม ทำให้ Gross 
margin 4Q55 และปี 55 ดีขึ้นเป็น 39% และ 39.2% ตามลำดับ

จ่ายปันผลเป็นเงินสดและหุ้นปันผลตามคาดเกิด dilution 20%
            บริษัทจ่ายปันผลงวด 2H55 ทั้งเงินสดและหุ้นปันผลสอดคล้องกับมุมมองเรา เป็นมูลค่า
รวม 0.28 บาทต่อหุ้น แบ่งเป็นเงินสดหุ้นละ 0.03 บาท และหุ้นปันผลอัตรา 4 หุ้นเดิมต่อ 1 หุ้นปัน
ผล โดยจะออกหุ้นเพิ่มทุนจดทะเบียนจาก 1,994.99 ล้านบาท เป็น 2,493.75 ล้านบาท ด้วยการ
ออกหุ้นเพิ่ม 498.75 ล้านหุ้น จะขึ้น XD 7 พ.ค.56 เราประเมินการจ่ายหุ้นปันผลจะเกิดผล
กระทบ Share dilution 20% ขณะเดียวกันเราประเมินราคาหุ้น BCH ตามทฤษฎีหลังขึ้น XD 
จะลดลงเป็น 9.65 บาท (อิงราคาปิด 12.10 บาทวันที่ 22 ก.พ.56)

คงมุมมองต่อ รพ.ใหม่ WMC จะคุ้มทุนปี 2557 
            ปีนี้เราประเมินอิงสมมติฐาน รพ.ใหม่ที่แจ้งวัฒนะ (WMC) จะมีสัดส่วนรายได้ 8-9% 
ของรายได้รวม ทั้งนี้ผลกระทบเปิดบริการ รพ.ใหม่ปีแรกจะทำให้ BCH มีต้นทุนดำเนินงานเพิ่ม
ขึ้นกว่ารายได้เนื่องจากต้องรับรู้ต้นทุนดำเนินงานของ รพ.ใหม่เต็มปีและจะคุ้มทุนปี 2557 ทำให้
ปี 2556 คาดว่า BCH จะมีกำไรสุทธิ 887 ล้านบาท ลดลง 3% จากปี 2555

ปัจจัยพื้นฐานปัจจุบันเต็มมูลค่าเหมาะสมปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”
                  แผนลงทุน 2 ปีข้างหน้าจะใช้เงินลงทุนราว 3,000 ล้านบาท เรามองว่าความต้องการ
ใช้เงินจำนวนมากจะเกิดขึ้นหลังจากรพ.แห่งใหม่ที่แจ้งวัฒนะ (WMC) ถึงจุดคุ้มทุนปี 2557 
ปัจจุบัน BCH อยู่ระหว่างศึกษาทางเลือกระดมทุนผ่านกองทุนอสังหาริมทรัพย์ เรามองเป็น
ประเด็นบวกหนุนราคาหุ้นช่วง 1 เดือนปรับขึ้น 24% Outperform SET 17% มากสุดเมื่อ
เทียบกับ BGH และ BH ขณะที่ ปัจจัยพื้นฐานไม่เปลี่ยน เราประเมินมูลค่าเหมาะสม 10.90 
บาทก่อน XD หุ้นปันผลและยังไม่รวม รพ.ใหม่ 3 แห่งที่มีแผนเริ่มก่อสร้างปี 2557-2558 มอง
ว่าราคาหุ้นปรับขึ้นเต็มมูลค่าเหมาะสมปัจจุบันแล้วและมี Downside 11% ปรับคำแนะนำ
จาก “ซื้อ” เป็น “ขาย”