BH ราคาเป้าหมาย 111 บาท

บริษัท โรงพยาบาลบำรุงราษฎร์ จำกัด (มหาชน)
ณ วันที่ 26/02/56
ราคาตลาดที่   90.75    บาท
P/E            25.13    บาท
P/BV          8.22  บาท
มีปันผล   1.20   บาท
- XD  05/03/13
- ปันผล  29/05/13
ธุรกิจ   การแพทย์


บล.ทรีนีตี้ : BH ราคาเป้าหมายที่ 111 บาท แนะนำ ซื้อ

พร้อมขยายกำลังให้บริการตอบสนองอุปสงค์ที่เพิ่มต่อเนื่อง
            ไตรมาส 4/55 กำไรปกติโต 8%YoY ทำให้ทังปี 2555 โต 30%YoY อย่างไรก็ดี
หากรวมกำไรพิเศษหลังหักภาษีจากการขายหุ้น BCH ราว 598 ล้านบาทที่บันทึกในไตรมาส 
3/55 จะทำให้ทังปี 55 มีกำไรสุทธิโต 65%YoY ใกล้เคียงกับที่คาดการณ์ไว้ ส่วนปี 56 คาดการ
เติบโตทั้งจากจำนวนผู้ป่วยและการปรับขึ้นค่ารักษา รวมทั้งมีอัตราภาษีนิติบุคคลที่ลดลงเหลือ 
20% เป็นปีแรก จะผลักดันให้มีกำไรปกติที่ 2,377 ล้านบาท เติบโต 15%YoY ตามประมาณ
การเดิมได้ อย่างไรก็ดีเราได้ปรับเพิ่ม Terminal Growth Rate จากเดิม 3% เป็น 6% เพื่อ
สะท้อนศักยภาพการเติบโตที่ดีในธุรกิจ ร.พ. จากการขยายตัวของตลาดผู้ป่วยทั้งในและต่าง
ประเทศ ทำได้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2556 ที่ 111 บาท จึงยังแนะนำ ซื้อ
            ทั้งปี 55 ใกล้เคียงคาด: ไตรมาส 4/55 BH มีกำไรปกติ 404 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8%
YoY ส่งผลให้ทั้งปี 2555 มีกำไรปกติที่ 2,069 ล้านบาท เติบโต 30.3%YoY อย่างไรก็ดี
หากรวมกำไรพิเศษหลังหักภาษีจากการขายหุ้น BCH ราว 598 ล้านบาทที่บันทึกในไตรมาส 
3/55 จะทำให้ทังปี 2555 BH จะมีกำไรสุทธิที่ 2,667 ล้านบาท เติบโต 65%YoY ใกล้เคียงกับ
ที่คาดการณ์ไว้ โดยไตรมาส 4/55 แรงหนุนการเติบโตมาจากรายได้ค่ารักษาโดยรวมที่เติบโต
สูงถึง 29%YoY ซึ่งแบ่งเป็น การขยายตัวของรายได้กลุ่มผู้ป่วยนอก (คิดเป็น 52.1% ของรายได้
คารักษา) และกลุ่มผู้ป่วยในราว 36.6%YoY และ 20.8%YoY ตามลำดับหลังจากมีแนวโน้ม
การเข้ามารักษาด้วยโรคซับซ้อนรุนแรงมีเพิ่มขึ้นทั้งผู้ป่วยไทยและผู้ป่วยต่างชาติประกอบกับ ไตร
มาส 4/54 มีฐานจำนวนผูป่วยมาใช้บริการต่ำกว่าที่จควรจะเป็นนหลังเกิดเหตุน้ำท่วม ส่วนอัตรา
กำไรขั้นต้นดีขึ้นเล็กน้อยจาก 37.3% ในไตรมาส 4/54 เป็น 37.5% เนื่องจากการเติบโตของ
กลุ่มผู้ป่วยที่มารักษาโรครุนแรงซึ่งมีอัตรากำไรสูงถูกหักล้างด้วยต้นทุนค่าบริการที่สูงขึ้นอย่างมี
นัยฯ หลังมีการบันทึกค่าใช้จ่ายปรับปรุงพื้นทีชั้น 12 ของอาคารร.พ. บำรุงราษฎร์อินเตอร์
เนชั่นแนล จากที่เป็นสำนักงานเดิมให้กลายเป็นห้องพักผู้ป่วยในราว 58 ห้อง ซึ่งคาดจะเริ่มทยอย
เปิดให้บริการราว 19 เตียงได้ในช่วง 2H56 ส่วนที่เหลือจะทยอยเปิดในปี 2557 รวมทั้งยังมีการ
บันทึกโบนัสพิเศษและค่าใช้จ่ายพิเศษให้แก่พนักงานเพื่อสร้างกำลังใจและจูงใจบุคลากรให้ร่วม
งานกับบริษัทต่อไปในระยะยาว 
               ปี 56 ยังมีแนวโน้มเติบโต : ด้วยผลบวกจากจำนวนผู้ป่วยโดยรวมที่คาดจะเติบโตอย่าง
น้อยเฉลี่ยปีละ 5% บวกกับ BH มีนโยบายปรับขึ้นค่ารักษาบริการตั้งแต่ต้นปีเฉลี่ยปีละ 7% อีก
ทั้ง BH ยังมีแผนเพิ่มกำลังให้บริการ โดยเดือน ก.พ. 56 จะเปิดให้บริการผู้ป่วยนอกเพิ่มอีก 4 
ชั้น จำนวน 80 ห้องตรวจ ที่อาคารบำรุงราษฎร์อินเตอร์เนชั่นแนลคลินิกซึ่งปัจจุบันยังไม่ได้เปิดให้
บริการ และในช่วง 2H56 จะเปิดห้องผู้ป่วยในอีก 19 เตียง ดังกล่าวข้างต้น รวมทั้งยังมีอัตราภาษี
นิติบุคคลที่ลดลงเหลือ 20% เป็นปีแรก จึงคาดจะผลักดันให้ในปี 2556 BH มีกำไรปกติที่ 
2,377 ล้านบาท เติบโต 15%YoY ตามประมาณการเดิมได้
              คงแนะนำ ซื้อ : จากศักยภาพทำกำไรที่ยังดีในระยะยาว ทั้งจากตลาดผู้ป่วยไทยที่เติบโต
ได้ต่อเนื่องจากการเข้าสู่วัยสูงอายุ กระแสรักษ์สุขภาพ และอัตราเจ็บป่วยด้วยโรครุนแรงซับซ้อนที่
เพิ่มขึ้น และจากตลาดผู้ป่วยต่างชาติที่ธุรกิจ ร.พ. ไทยยังมีจุดแข็งด้านค่ารักษาที่ถูกกว่าประเทศคู่
แข่ง มีการบริการที่ดี และมีมาตรฐานการรักษาที่เป็นที่ยอมรับในระดับสากล อีกทังยังมีแหล่งท่อง
เที่ยวที่มีชื่อเสียงและหลากหลายเพียงพอที่จะเป็นผู้นำในธุรกิจ Medical Tourism นอกจากนี้ 
BH ยังมีแผนขยายธุรกิจ ร.พ. เพื่อตอบสนองตลาดพรีเมียม โดยเฉพาะหลังเปิด AEC อาทิเช่น 
เตรียมสร้าง ร.พ. บำรุงราษฎร์แห่งที่ 2 บริเวณถนนเพชรบุรี ซึ่งคาดจะก่อสร้างเสร็จพร้อมเปิดให้
บริการในปี 2559-2560 และการพัฒนาที่ดินบริเวณสุขุมวิทซอย 1 พื้นที่เพื่อรองรับผู้ป่วยจาก ร.
พ. เดิมซึ่งปัจจุบันมีอัตราใช้บริการที่ค่อนข้างหนาแน่นในช่วงสั้นนี้ไปก่อนที่ ร.พ. แห่งที่ 2 จะสร้าง
เสร็จ ดังนั้นเราจึงขอปรับเพิ่ม Terminal Growth Rate จากเดิม 3% เป็น 6% ส่งผลให้ได้
ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2556 (วิธี DCF เช่นเดิม) ที่ 111 บาท ยังมี Upside 22% จึงยังคงแนะ
นำ ซื้อ ทั้งนี้ล่าสุดบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลจากกำไรช่วง 2H55 อีกหุ้นละ 1.20 บาท คิดเป็น 
Div. Yield 1.3% (ขึ้น XD วันที่ 5 มี.ค. และจ่ายปันผลวันที่ 29 พ.ค. 56)