BCH มูลค่าพื้นฐาน 10.60 บาท

บล.กรุงศรี : BCH ปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “เก็งกำไร” มูลค่าพื้นฐานในปี 56 ที่ 
10.60 บาท อิงจากวิธี DCF (10.2% WACC, 3% Terminal growth) 

4Q55 ผลประกอบการเติบโตดีตามคาด
กำไร 4Q55 เติบโต 41%YoY ตามคาด
            BCH รายงานกำไรสุทธิ 4Q55 ที่ 227 ล้านบาท (-5% QoQ , +41%YoY) เป็นไป
ตามประมาณการของเราโดยผลประกอบการลดลง QoQ จากผลของฤดูกาลซึ่งปกติไตรมาส 3 
จะเป็น High season ของอุตสาหกรรม และเริ่มมีการบันทึกค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจากโรง
พยาบาลแห่งใหม่ WMC ราว 20 ล้านบาท ในขณะที่กำไรฟื้นตัวโดดเด่น YoY เนื่องจากปีก่อน
โรงพยาบาล 4 แห่งในกรุงเทพได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์น้ำท่วม ส่งผลให้รายได้จากการให้
บริการเติบโต29%YoY ภาพรวมปี 55 บริษัทมีกำไรสุทธิที่ 910 ล้านบาท (+35% YoY) โดยมี
ปัจจัยสนับสนุนจาก 1) ฐานลูกค้าเงินสดที่เพิ่มขึ้น 7%YoY 2) ผลจากการปรับขึ้นค่าหัวประกัน
สังคม ส่งผลให้รายได้เฉลี่ยต่อหัวจากโครงการประกันสังคมปรับเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 10%YoY 3) ได้
รับสิทธิประโยชน์จากนโยบายภาครัฐที่มีการปรับลดภาษีนิติบุคคลจาก 30% เหลือ 23% 

ปี 56 คาดกำไรยังเติบโตแม้จะรับรู้ผลขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่
           เราคาดกำไรสุทธิในปี 56 เติบโต 9%YoY เป็น 992 ล้านบาท โดยในส่วนของรายได้ 
คาดว่าจะเติบโต 15%YoY เป็น 5 พันล้านบาท จากฐานลูกค้าเงินสดของกลุ่มโรงพยาบาลเดิม
ของ BCH ที่เฉลี่ย 6% YoY และเริ่มรับรู้รายได้จาก WMC ตั้งแต่เดือน ก.พ. ในด้าน
ประสิทธิภาพในการทำกำไรคาดปรับลดลง เนื่องจากบริษัทจะรับรู้ผลขาดทุนจาการดำเนินงาน
จากโรงพยาบาลใหม่ WMC ราว 100 ล้านบาท จากค่าเสื่อมราคาและ ค่าใช้จ่ายในการตลาดที่
เพิ่มขึ้น

ปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “เก็งกำไร” รอประเด็นบวกจากแผนสร้าง ร.พ ใหม่
            แม้ว่าเราจะมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของบริษัทในช่วง 1-3 ปีข้าง
หน้า จากการปรับกลยุทธ์ในการขยายฐานลูกค้าเงินสด และการเปิดโรงพยาบาลแห่งใหม่ WMC 
ที่ช่วยเพิ่มศักยภาพในการแข่งขันจากการขยายฐานลูกค้าระดับบนและลุกค้าต่างประเทศมากขึ้น 
แต่ราคาหุ้นได้ปรับเพิ่มขึ้นสะท้อนประเด็นบวกดังกล่าวจนเกินมูลค่าพื้นฐานในปี 56 ของเราไป
แล้ว ในขณะที่ BCH ยังมี Upside potential ในการปรับเพิ่มประมาณการจากแผนในการเปิด
โรงพยาบาลแห่งใหม่ 3 แห่งในช่วงปลายปีนี้ ที่บริเวณ รามคำแหง ที่เชียงราย และพัทยา ซึ่งเรา
ยังไม่นับรวมในประมาณการ ทั้งนี้ในงวด 2H55 BCH ประกาศจ่ายหุ้นปันผลในอัตรา 4:1 ที่
0.25 บาท ต่อหุ้น และเงินปันผลอีกหุ้นละ 0.03 บาท รวมจ่ายปันผลทั้งสิ้น 0.28 บาท คิดเป็น
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลราว 2.3% จากราคาปัจจุบัน (XD 7 พ.ค ปี 56) เราคงมูลค่า
พื้นฐานในปี 56 ที่ 10.60 บาท อิงจากวิธี DCF (10.2% WACC, 3% Terminal growth) 
และมูลค่าพื้นฐานหลัง XD รวมผลจาก dilution effect จากหุ้นปันผลจะปรับลดลงเหลือ 9.10 
บาท