TVO ราคาพื้นฐาน 31.80 บาท

บล.ดีบีเอสวิคเคอร์ส : TVO แนะนำ 'ซื้อ' ราคาพื้นฐาน 31.80 บาท

สำรองการด้อยค่าสินค้าคงคลัง กดดันกำไรไตรมาส 4/55
 • กำไรไตรมาส 4/55 เป็นไปตามคาดการณ์
 • อัตรากำไรขั้นต้นจะขยับสูงขึ้น หลังจากที่วัตถุดิบที่มีต้นทุนสูงจะถูกใช้ให้หมดไป
 • คงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยราคาเป้าหมายที่ 31.80 บาท ยังมี Upside อยู่ถึง 28%
 ผลการดำเนินงานไตรมาส 4/55 อ่อนแอลง: กำไรสุทธิในไตรมาส 4/55 ทรุดตัว
ลงถึง 66% q-o-q เป็น 236 ล้านบาท เป็นผลจาก 1) ปริมาณขายน้ำมันถั่วเหลือง (SBO) ที่ลด
ลง 10% จากผลกระทบด้านฤดูกาล (เป็นช่วงที่การส่งออกทูน่ากระป๋องลดลง),และปริมาณกากถั่ว
เหลือง (SBM) ลดลง 8% ตามสัดส่วนการนำเข้าที่เพิ่มขึ้นจนทำให้ส่วนแบ่งทางการตลาดของ
กากถั่วเหลืองในประเทศลดลง, 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่หดแคบลงถึง 370 จุด มาอยู่ที่ระดับ 
7.8% จากราคาถั่วเหลืองที่อ่อนตัวลงในไตรมาสนี้ และ 3) บันทึกสำรองการด้อยค่าของสินค้าคง
คลัง (Mark-to-Market) จำนวน 187 ล้านบาทในไตรมาสนี้ ตามราคาถั่วเหลืองที่อ่อนตัวลง 
(ตกลง 10% นับตั้งแต่สิ้นไตรมาส 3/55 มาอยู่ที่ US$14.1/bushel ณ สิ้นไตรมาส 4/55) ซึ่ง
เป็นผลจากผลผลิตที่สูงขึ้นจากประเทศผู้ผลิตรายสำคัญ
 ไตรมาส 1/56 ยังคงอ่อนแอ: การที่ TVO ยังคงมีการใช้วัตถุดิบที่มีต้นทุน
ในระดับสูง ต่อเนื่องมาในไตรมาส 1/56 จะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นยังคงอยู่ในระดับที่ใกล้เคียง
กับไตรมาส 4/55 ที่ผ่านมา แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเริ่มฟื้นตัวดีขึ้นนับตั้งแต่
ไตรมาส 2/56 เป็นต้นไป หลังจากต้นทุนวัตถุดิบดังกล่าวถูกใช้หมดไป ขณะเดียวกัน TVO ได้ลด
ระยะเวลาของสัญญาซื้อขายถั่วเหลืองลงเหลือเพียง 30-40 วัน จากปกติที่ใช้สัญญา 3 เดือน 
เนื่องจากความคาดหมายราคาถั่วเหลืองจะลดต่ำลงในปีนี้ ท่ามกลางการเพิ่มขึ้นของผลผลิตถั่ว
เหลืองโลก ซึ่งจะช่วยให้การกำหนดราคาของ TVO มีความยืดหยุ่นมากขึ้น
 คาดกำไรปี 2556 ทรงตัว: เราคาดว่ากำไรหลักจากการดำเนินงานในปี 
2556 จะทรงตัวที่ระดับ 1.7 พันล้านบาท เพราะฐานกำไรปี 2555 ที่อยู่ในระดับสูง ผลจากราคา
ถั่วเหลืองที่ถีบตัวสูงขึ้นมากในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2555 ที่ผ่านมา ซึ่งส่งผลให้อัตรากำไรขั้น
ต้นเฉลี่ยสูงขึ้นเป็น 8.8% ในปี 2555 และแม้ว่ากำไรหลักในปี 2556 จะมีแนวโน้มทรงตัว แต่
เราก็คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังอยู่ในระดับสูงที่ 8.2% ซึ่งเป็นระดับปกติของ TVO ขณะเดียว
กัน การคาดหมายราคาถั่วเหลืองที่เริ่มทรงตัวได้ดี TVO น่าจะสามารถบริหารอัตรากำไรได้ดีขึ้น 
จากการใช้วิธี cost-plus ในการกำหนดราคาขายสินค้าของกลุ่มฯ
 คงคำแนะนำ “ซื้อ”: เรายังคงประมาณการกำไรไว้ที่ระดับเดิม และคงราคา
เป้าหมายไว้ที่ 31.80 บาท/หุ้น ซึ่งอิง PE ในปี 2556 ที่ 14.8x (สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี อยู่ที่ 
+0.50SD) ราคาหุ้นยังซื้อขายกันที่มูลค่าค่อนข้างถูก โดยซื้อขายกันที่ PE ปี 2556 เพียง 
11.6x และหุ้นยังให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลในระดับที่สูงถึง 6.1% 

นักวิเคราะห์ : นลิน วิริยะเสถียร : Tel 7823