บล.เอเซีย พลัส : TISCO แนะนำถือ Fair Value 57.70 บาท
เพิ่มทุน 72.79 ล้านหุ้นรองรับ TSR ราคาแปลงสภาพ 24 บาท...เพื่อจ่ายปันผล
การประชุม Analyst ของ TISCO ในช่วงเช้า (19 ก.พ.) ส่วนใหญ่เป็นการทำความ
เข้าใจถึงวัตถุประสงค์ของการเพิ่มทุนของธนาคารฯ รอบนี้ เพื่อจ่ายเงินปันผลให้กับผู้ถือหุ้นเท่า
กับ 2.40 บาท/หุ้น (Payout ratio ที่ 47% ของกำไร) จำนวน 729 ล้านหุ้น คิดเป็นมูลค่ารวม
1.74 พันล้านบาท ด้วยจำนวนเงินที่ได้จากการเพิ่มทุนมูลค่า 1.74 พันล้านบาท ภายใต้เงื่อนไข
การเพิ่มทุนรอบนี้จำนวน 72.791209 ล้านหุ้น (10% ของทุนเดิม) จะสำรองไว้เพื่อรองรับการ
แปลงสภาพใบแสดงสิทธิในการซื้อหุ้นเพิ่มทุนที่โอนสิทธิได้ (TSR) ซึ่งจะจัดสรรให้แก่ผู้ถือหุ้น
เดิม (ที่มีรายชื่อในสมุดทะเบียน ณ วันที่ 7 พ.ค.56) โดยไม่คิดมูลค่า ในอัตราส่วนเท่ากับ 10 หุ้น
เดิม (ทั้งหุ้นสามัญและหุ้นบุริมสิทธิ) ต่อ 1 TSR ด้วยอัตราแปลงสภาพเท่ากับ 1 TSR : 1 หุ้น
ใหม่ ที่ราคาใช้สิทธิหุ้นละ 24 บาท อายุ 2 เดือน กำหนดวัน XW คือวันที่ 30 เม.ย.56 (มีแผนจะ
นำ TSR เข้าจดทะเบียนใน SET ในช่วงเวลาสั้นๆ เพื่อให้มีตลาดรองในการเปลี่ยนมือ) ซึ่งเงิน
ทุนที่ระดมได้จาก TSR กรณีที่มีการแปลงสภาพทั้งจำนวนจะเท่ากับ 1.74 พันล้านบาท เท่ากับ
มูลค่าเงินปันผลที่จ่ายพอดี โดยรายละเอียดของระยะเวลาดำเนินการตามขั้นตอนต่างๆ ได้แสดง
สรุปไว้ในตารางหน้าถัดไป ทั้งนี้ ทีมผู้บริหารของ TISCO ได้ให้เหตุผลสำหรับการดำเนินการเพิ่ม
ทุนแค่พอดีจ่ายเงินปันผลไว้ดังนี้ 1) อยากคงนโยบายการจ่ายเงินปันผลที่ระดับสูงไว้เพื่อรักษาผล
ประโยชน์ผู้ถือหุ้น เพราะหากธนาคารฯ ต้องการปกป้องฐานเงินกองทุนไว้ เพื่อรองรับการเติบโต
ซึ่งอาจสูงกว่าเป้า (การเติบโตของสินเชื่อสุทธิในช่วง 2M55 สูงเกือบ 4% แล้ว ซึ่งมีความเป็นไป
ได้สูงที่อาจเกินเป้าหมายทั้งปี 2556 ที่ตั้งไว้ 18% yoy) ก็จะต้องปรับลด Payout ratio ลงอย่าง
แน่นอน จึงใช้ทางเลือกนี้ 2) อยากให้เป็นทางเลือกให้กับผู้ถือหุ้นว่าอยากรับเงินปันผลเป็นเงินสด
หรือเป็นหุ้น TISCO หากต้องการผลตอบแทนในรูปของส่วนต่างของราคาหุ้นในอนาคต ด้วยการ
ใช้สิทธิแปลงสภาพ TSR และ 3) เพื่อยืนยันเจตนารมย์ของ TISCO ว่าไม่มีความจำเป็นต้อง
เพิ่มทุน เนื่องจากฐานกำไรระดับสูงแต่ละปี เพียงพอที่จะรองรับการเติบโตของสินเชื่อที่ตั้งเป้าใน
แต่ละปีได้อยู่แล้ว โดย CAR ภายหลังการปรับโครงสร้างทุนรอบนี้จะยังคงทรงตัวที่ระดับเกือบ
10%
ฝ่ายวิจัยมีมุมมองบวกต่อการดำเนินการดังกล่าว...Dilution effect น้อยมาก
ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการผลการดำเนินงานปี 2556-57 ของ TISCO แต่เนื่องจาก
Dilution effect ที่เกิดขึ้นจากการแปลงสภาพ TSR ทั้งจำนวนที่ราว 10% ของทุนเดิม จะทำให้
คาดการณ์กำไรสุทธิ ปี 2556-57 ปรับตัวลดลงเหลือราว 6.2% yoy และ 14.1% yoy ภายใต้
สมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อสุทธิที่จะชะลอตัวลงเหลือราว 20% yoy และ NIM ที่ 2.82%
ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยมีมุมมองบวกต่อการบริหารจัดการฐานเงินกองทุนของ TISCO ซึ่งเป็นไปใน
ลักษณะที่สมดุลระหว่างการจ่ายเงินปันผล (ที่ระดับสูง) และการเติบโต (ไม่ต้องจำกัดการเติบโต
ของธุรกิจมากเกินไป) ขณะที่ยังคงไว้ด้วยฐานเงินกองทุนที่แข็งแกร่งภายใต้หลักเกณฑ์ของ
Basel 3 ซึ่งจะช่วยตัดความกังวลของตลาดเรื่องแนวโน้มการเพิ่มทุนระดับสูงในอนาคตไป
ได้
คงคำแนะนำถือรับปันผล...Fair value ลดเล็กน้อย Upside เหลือจำกัดมาก
ฝ่ายวิจัยยังคงคำแนะนำถือรับเงินปันผลสำหรับ TISCO โดยผลกระทบจากการเพิ่ม
ทุนรอบนี้ จะทำให้ Fair value ปี 2556 ที่ระดับ PBV 2.10 เท่า (วิธี GGM) ปรับลดลงเล็กน้อย
มาที่ 57.70 บาท จากเดิม 58 บาท (อิงคาดการณ์ ROE ระยะยาว 25%) โดยราคาหุ้นปัจจุบัน
เหลือ upside เพียง 6% เท่านั้นจากราคาปัจจุบัน
| 
ไม่มีความคิดเห็น:
แสดงความคิดเห็น