บล.เอเซีย พลัส : THCOM แนะนำ “ซื้อ” Fair Value 35 บาท
THCOM คาดธุรกิจดาวเทียม iPSTAR ในประเทศจีนคุ้มทุนนับจากงวด 2Q56
วานนี้ฝ่ายวิจัยเข้าประชุมกับ THCOM บริษัทได้ให้ข้อมูลพัฒนาการธุรกิจของดาว
เทียม iPSTAR ที่ประเทศจีนมากขึ้น หลังจากในช่วงต้นปีที่ผ่านมา THCOM ได้ทำข้อตกลง
ขายกำลังการให้บริการ iPSTAR ในประเทศจีน (24% ของกำลังการให้บริการ iPSTAR) แบบ
wholesale ให้กับ Synertone ซึ่งเป็นผู้ประกอบการกิจการขายและให้บริการโครงข่ายโทร
คมนาคมให้กับหน่วยงานภาครัฐฯของจีน โดยวานนี้ THCOM กล่าวว่าผลตอบแทนที่
Synertone ยินดีจะจ่าย คือ ผลตอบแทนคงที่ต่อปี ซึ่งจะอยู่ในเกณฑ์ขั้นต่ำที่สามารถชดเชยผล
ขาดทุนจากการดำเนินงานที่ประเทศจีนราวปีละ 500 ล้านบาท โดยเชื่อว่าจะสามารถรับรู้รายได้
ตั้งแต่กลางงวดไตรมาส 2Q56 เป็นต้นไป และในอนาคต THCOM ยังมีโอกาสได้รับผลตอบ
แทนจากส่วนแบ่งรายได้ หาก Synertone สามารถขายกำลังการให้บริการดังกล่าวได้ รวมถึง ยัง
มีผลตอบแทนในรูปหุ้นของ Synertone อีกบางส่วน
นอกจากนี้ THCOM ยังได้สรุปผลประกอบการ 4Q55 ซึ่งเป็นไปตามที่ฝ่ายวิจัยคาด
คือ ธุรกิจหลักดาวเทียมยังค่อนข้างทรงตัว และยังคงต้องแบกขาดทุนจากธุรกิจบริการโทรศัพท์
มือถือในกัมพูชา (MFone) เป็นไตรมาสสุดท้าย ซึ่ง THCOM ได้ตั้งสำรองผลขาดทุนไว้แล้วทั้ง
หมด แต่ทั้งนี้ ผลชดเชยจากรายจ่ายโบนัสที่จ่ายครั้งเดียวใน 3Q55 และดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ช่วย
ให้กำไรปกติงวดนี้อยู่ที่ 255 ล้านบาท คิดเป็นกำไรปกติปี 2555 ที่ 621 ล้านบาท แต่หากรวม
รายการพิเศษ ซึ่งหลักๆ จากรายจ่ายเพื่อยกเลิก MFone ราว 448 ล้านบาท กำไรสุทธิปี 2555
จะอยู่ที่ 173 ล้านบาท พลิกจากขาดทุนปีก่อน
พัฒนาการ iPSTAR ที่จีนเกินคาด หนุนปรับเพิ่มประมาณการเฉลี่ยจากเดิม 28.6%
พัฒนาเชิงบวกในประเทศจีนเป็นสิ่งที่เหนือกว่าที่ฝ่ายวิจัยคาด เพราะนอกจากจะช่วยให้
อัตราการใช้งาน iPSTAR พุ่งขึ้นจากปัจจุบันที่ 25% สู่ระดับ 49% ผลตอบแทนคงที่ต่อปีที่สูงถึง
ระดับคุ้มทุนในจีน ส่งผลให้ฝ่ายวิจัยปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2556-57 จากเดิม
26.4% และ 30.8% ตามลำดับ โดยได้รวมมีประเด็นบวกใหม่ ๆ คือ ปรับเพิ่มผลตอบแทนคง
iPSTAR จากเดิมที่ไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการมาเป็นรับรู้ไตรมาสละ 125 ล้านบาท ตั้งแต่
งวด 2Q56 เป็นต้นไป โดยเชื่อว่ารายได้ระดับดังกล่าวท่ากับระดับที่สามารถคุ้มทุน (ค่าเสื่อม+
ค่าใช้จ่ายในการดำเนิน) บริการ iPSTAR ในประเทศจีนแล้ว ขณะที่ยังมีประเด็นบวกอื่น ๆ ที่ได้
รวมไว้ในประมาณการแล้ว คือ 1) การบรรลุข้อตกลงขายกำลังการให้บริการดาวเทียม iPSTAR
ส่วนที่เหลือในประเทศไทยอีก 50% ซึ่งคิดเป็น 4.0% ของกำลังการให้บริการ iPSTAR ทั้ง
หมด ให้กับ TOT คู่สัญญาปัจจุบันที่ใช้งานอยู่ 50% ภายในงวดไตรมาส 1 นี้ 2) ขาดทุนจากการ
ดำเนินงานธุรกิจ MFone เฉลี่ยปีละ 500 ล้านบาท คาดจะหยุดรับรู้ในปี 2556 ทั้งหมด หลังจาก
ศาลกรุงพนมเปญมีคำสั่งนำ MFone เข้าสู่กระบวนการล้มละลาย และแต่งตั้งเจ้าหน้าที่พิทักษ์
ทรัพย์เพื่อขายสินทรัพย์ MFone ทอดตลาด และ 3) ภาระดอกเบี้ยในปี 2556 คาดว่าจะลดลง
จากปี 2555 ราว 100 ล้านบาท จากการจ่ายคืนหุ้นกู้ 3.3 พันล้านบาทในช่วงปลายปี 2555 คาด
ว่ากำไรสุทธิในปีนี้จะอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นเกือบ 3 เท่าจากปีก่อนหน้า และจะเติบโตต่อ
เนื่องอีก 24.8% ในปีหน้า จากผลบวกดาวเทียมไทยคม 6 ที่จะรับรู้เต็มปี หลังจากยิงขึ้นสู่ท้องฟ้า
งวด 3Q56 นี้
Fair Value ใหม่อยู่ที่ 35 บาท Upside สูง 37% ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
ฝ่ายวิจัยกำหนดมูลค่าพื้นฐานใหม่อิงวิธี DCF จะอยู่ที่ 35 บาท ด้วย Upside ที่กลับมา
สูง 37% จากราคาปัจจุบัน ขณะที่เชื่อว่าสามารถคาดหวัง Div yield จาก THCOM ในระดับ
3% - 4% ต่อปี นับจากปี 2556 เป็นต้นไป ส่งผลให้ฝ่ายวิจัยปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ถือ”
เป็น “ซื้อ” ทั้งนี้ THCOM ประกาศจ่ายเงินปันผลงวดปี 2555 ที 0.4 บาทต่อหุ้น Div Yield
1.6% (ขึ้น XD - 2 เม.ย. 56)
| 
ไม่มีความคิดเห็น:
แสดงความคิดเห็น