บริษัท โมเดอร์นฟอร์มกรุ๊ป จำกัด (มหาชน)
ณ วันที่ 22/02/56
ราคาตลาดที่ 8.70 บาท
P/E 15.28 บาท
P/BV 2.48 บาท
มีปันผล 0.30 บาท
- XD 18/04/13
- ปันผล 02/05/13
ธุรกิจ ของใช้ในครัวเรือนและสำนักงาน
บล.ดีบีเอสวิคเคอร์ส : MODERN แนะนำ 'ซื้อ' ราคาพื้นฐาน 10 บาท
ปี 56-57 เติบโตอย่างมีคุณภาพ
• กำไรสุทธิปี 55 เติบโต 10% เป็น 410 ล้านบาท โดย 4Q55 มีกำไรสุทธิดีที่สุดตาม
คาด
• แนวโน้มปี 56 ยังแข็งแกร่ง เนื่องจากคำสั่งซื้อเฟอร์นิเจอร์สำนักงานขยายตัวสูง ขณะ
ที่มี Backlog เฟอร์นิเจอร์ที่พักอาศัยรอส่งมอบจำนวนมาก อัตรากำไรขั้นต้นสูงที่ 40.5%
• แนะนำซื้อ ปรับราคาพื้นฐานเป็น 10 บาท (Sum-of-parts) และคาดการณ์
Dividend Yield ปี 56 เท่ากับ 6.4%
บริษัทรายงานกำไรสุทธิปี 55 เท่ากับ 410 ล้านบาท เติบโต 10%YoY โดยเป็น
กำไรสุทธิของ 4Q55 เท่ากับ 138 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 53%YoY และ 31%QoQ ซึ่งป็นไตรมาส
ที่มีกำไรสุทธิดีที่สุดในปี 55 ตามคาด ทั้งนี้เพราะมีการส่งมอบเฟอร์นิเจอร์มากขึ้นและอัตรากำไร
ขั้นต้นของ 4Q55 เพิ่มเป็น 42.4% จาก 40.3% ใน 3Q55 จากการที่มีการปรับปรุง
ประสิทธิภาพการผลิตและลดต้นทุนการขนส่งลง
แนวโน้มปี 56 ยังแข็งแกร่ง คำสั่งซื้อเฟอร์นิเจอร์ที่พักอาศัยและสำนักงาน
ยังคงเข้ามาต่อเนื่องตามการเติบโตของภาคอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่ในแนวโครงการรถไฟฟ้า และ
การขยายตัวของการลงทุนภาคเอกชนและภาครัฐ แต่บริษัทชะลอการรับคำสั่งซื้อเฟอร์นิเจอร์ที่พัก
อาศัยไปก่อน เนื่องจากมี Backlog ที่รอส่งมอบในปี 2556 สูงมากที่ 1.5 พันล้านบาท แต่ในส่วน
เฟอร์นิเจอร์สำนักงานยังรับคำสั่งซื้อได้อีกมาก เพราะเป็นส่วนที่ส่งมอบได้เร็ว โดยปัจจุบันมี
Backlog ของเฟอร์นิเจอร์สำนักงานอยู่ประมาณ 400 ล้านบาทที่จะรอส่งมอบใน 1H56 ซึ่งมี
สัญญาณว่ายอดขายเฟอร์นิเจอร์สำนักงานในปี 56 จะดีจากการที่ SME ขนาดกลาง-ใหญ่มีการ
ขยายกิจการจำนวนมาก และมีการสั่งซื้อเฟอร์นิเจอร์เข้ามามากขึ้น ขณะที่รัฐวิสาหกิจและหน่วย
งานรัฐมียอดสั่งซื้อเฟอร์นิเจอร์อย่างต่อเนื่อง
คาดว่าจะรักษาอัตรากำไรขั้นต้นในระดับ 40.5% ได้ในปี 56 โดยมาจาก
3 แนวทางหลักที่บริษัทดำเนินการ คือ 1) มีการปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิตและปรับระบบ
โลจิสติกส์ให้มีต้นทุนการขนส่งและติดตั้งเฟอร์นิเจอร์น้อยลง ซึ่งในส่วนนี้จะไปชดเชยกับค่าแรง
งานที่สูงขึ้น, 2) ใช้กำลังการผลิตสูงขึ้น ทำให้มี Economy of Scale และ 3) ออกผลิตภัณฑ์
ใหม่ และกำหนดราคาให้สอดคล้องกับต้นทุนที่สูงขึ้น
อัตรากำไรของเฟอร์นิเจอร์นำเข้าอยู่ในเกณฑ์สูง บริษัทมีการนำเข้า
เฟอร์นิเจอร์เข้ามาจำหน่ายคิดเป็น 30% ของยอดขายเฟอร์นิเจอร์ทั้งหมด โดยในส่วนนี้มีอัตรา
กำไรสุทธิไม่แตกต่างจากผลิตเองมากนัก ทาง MODERN มีแผนที่จะ Outsource การผลิต
ออกไปมากขึ้น เพื่อรองรับการเติบโตของยอดขายในระยะต่อไป ซึ่งเป็นข้อดีที่ว่าบริษัทไม่ต้องลง
ทุนขนาดใหญ่เพื่อขยายโรงงานและไม่ต้องมีค่าใช้จ่ายค่าเสื่อมราคาเพิ่มขึ้น
ยังคงศึกษาเรื่องการร่วมทุน/เข้าซื้อกิจการ บริษัทยังคงเล็งหาโอกาสในการ
ลงทุนเพื่อขยายช่องทางธุรกิจและความสามารถในการทำกำไรจากเงินสดในมือที่มีอยู่ ซึ่งขณะนี้
มีการศึกษาและเจรจาทั้งที่เป็นดีลในประเทศและต่างประเทศ แต่ยังไม่เปิดเผย
รายละเอียด ดังนั้นเราจึงยังไม่รวมส่วนนี้ไว้ในประมาณการกำไรสุทธิในปี 56-57
ฐานะการเงินแข็งแกร่ง ณ สิ้นธ.ค.55 เป็นเงินสดสุทธิ 45 ล้านบาท และ
คาดว่าจะเป็นเงินสดสุทธิต่อเนื่องไปใน 2-3 ปีข้างหน้า หากไม่มีการกู้ยืมเพื่อมาร่วมลงทุนหรือซื้อ
กิจการ)
แนะนำซื้อ เราปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรสุทธิปี 56-57 ขึ้น 5% และ 8%
สะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ดีกว่าคาด บริษัทประกาศจ่ายปันผล
สำหรับ 2H55 เท่ากับ 0.3 บาท กำหนด XD วันที่ 18 เม.ย.56 ชำระเงิน 2 พ.ค.56
(จ่ายสำหรับ 1H55 ไปแล้ว 0.2 บาท) รวมเป็นปันผลสำหรับปี 55 เท่ากับ 0.50 บาท คิดเป็น
Payout ratio 100% สำหรับปี 56 ประมาณการเงินปันผลไว้ที่ 0.55 บาท คิดเป็น Dividend
Yield 6.4% ส่วนราคาพื้นฐานปรับเป็น 10 บาท (Sum-of-parts) มี Upside จากราคาปิดวาน
นี้ 17%
นักวิเคราะห์ : อาภาภรณ์ แสวงพรรค
ไม่มีความคิดเห็น:
แสดงความคิดเห็น